一口气了解小米的AI：6天强化学习花了347万美元，2026年9月22日它开源的模型登上开放权重榜第一

30秒看懂

• 它是谁：小米，北京的一家公司，2010年靠卖手机起家，现在手机、家电、汽车都卖，2025年收入4573亿元。你家里的手机、电视、扫地机器人、路上跑的SU7，可能都是它的
• 最近的大新闻：2026年9月22日它开源了MiMo-V2.6系列大模型。旗舰版MiMo-V2.6-Pro拿到独立的第三方评测公司Artificial Analysis的46分，114个开放权重模型里排第一，和同一天发布的Grok 4.7打平
• 最意外的：这个模型训练的最后一步只用了6天，花了347万美元，负责人罗福莉从9月17日起把训练看板开在网上直播，花了多少钱、跑到第几步、模型有没有偷懒，谁都能看
• 谁在背后出钱：小米自己。雷军2026年1月说未来五年研发投2000亿元，3月又说三年至少投600亿元做AI。这些钱来自卖手机、卖家电、卖车
• 这篇回答一个问题：一家卖手机的公司，为什么要花几百亿去做一个免费送人的大模型？答案在第五节，和它2018年上市时的一句承诺有关

开始之前，先解释几个关键名词，后面看不懂了随时翻回来查：

先从9月17日那个直播看板说起。那天，小米大模型团队的负责人罗福莉在社交平台X上贴了一个网页链接，点进去是一块实时刷新的训练看板：训练到了第几步、烧了多少token、任务通过率多少、累计花了多少钱。看板上还会通报事故，比如GPU内存溢出、网络中断、数据集有缺陷。这种事以前都关在实验室里做，训练完只公布结果，过程从来不给人看。

5天之后，2026年9月22日凌晨，小米发布并开源了MiMo-V2.6系列模型，直播的看板停在了最后一步。评测公司Artificial Analysis给它的旗舰版打了46分，114个开放权重模型里排第一。同一天，马斯克那边发布了Grok 4.7，也是46分。一家卖手机的公司，做出了和马斯克的AI公司同分的模型，而且免费放到了网上。

它怎么来的，靠什么赚钱，为什么要花几百亿做一个免费送人的东西，跑分第一背后有哪些没说的事。下面先看这次发布本身，再从头介绍这家公司。

一、6天，347万美元，罗福莉把训练过程开成了直播

这次发布了什么？ 三个大模型、一个附送的小模型、一个桌面客户端。旗舰版叫MiMo-V2.6-Pro，总参数1.02万亿，每次回答只激活420亿；轻量版叫MiMo-V2.6-Flash，沿用上一代的架构，总参数约3100亿，激活150亿；还有一个Pro的超高速模式，输出速度最高是Pro的20倍，只走API不开源。附送的小模型90亿参数，在阿里的Qwen3.5-9B基础上再训练出来的，普通人一张显卡就能跑。四个模型摆在一起是这样的：

桌面客户端叫MiMo Desktop，这次从内测转成了正式版，装在电脑上能直接读文件、写代码、操作网页，官方演示里还用它搭了3D场景、控制了机械臂。配套推出了按token量订阅的套餐。论坛上有用户算了一下，订阅价只比直接买API便宜一到两成，说不上多划算，它的意思更像是把散客变成月付会员。

除了模型还开了什么？ 这才是这次和以前不一样的地方。小米把技术报告、整套强化学习训练框架、7000多个训练用的任务环境一起放了出来。任务环境是什么？就是给模型出的题和判卷规则，比如「修好这个代码仓库里的bug」「在这个网页上把机票订好」，做完有程序自动打分。

以前各家都把这套题库当命根子，小米把题库连同打分规则一起送了。它自己公布的训练曲线也能看出题库的作用：在一项叫DeepSWE的修代码测试上，Flash从48.8分练到65.7分，Pro从58.4分练到72.6分；连附送的那个90亿参数小模型，在业内常用的SWE-bench Verified上也从61.1分练到66.2分，在它自家的网络安全题库上从31.3分练到47.0分。这些数字都由小米自己测，后面会再说这一点。

圈内人的反应集中在Flash这个便宜版上。卡内基梅隆大学的研究者Tim Dettmers公开说，Flash「感觉像是3000亿到5500亿参数这一档里最好的模型」。

46分是什么水平？ 先看这张榜。Artificial Analysis的智能指数把全球主要模型放在同一套题上跑，分数越高越强。下面是9月22日发布当天的快照。同一天Anthropic发布的Opus 5.5几天后才上榜，58分，比它高12分：

三件事值得看。第一，开放权重的模型里它排第一，只比第二名智谱的GLM-5.3高1分。第二，它离榜上最顶的闭源模型还差7分，Opus 5.5上榜之后差距拉到12分。第三件事更扎眼：它的上一代V2.5-Pro只有26分，五个月涨了20分，最后一步就是标题里那6天。

6天到底做了什么？ 做的是强化学习，也就是让模型自己做题、自己挨打分。小米公开的数字是：Pro和Flash各训练了30步，每步拿1568道题，每道题让模型做16遍，6天下来各自跑了大约75万条完整的解题记录。Pro花了262万美元，Flash花了85万美元，两个都在6天之内练完；合计347万美元，按9月的汇率大约2300多万元人民币。看板上换算出来，每小时的算力费大约3.08万美元。

347万美元是什么概念？小米2025年一年的研发费是331亿元，这6天花的钱只占它全年研发的万分之七。但要注意，这个数字只算了最后6天的强化学习，前面读遍全网的预训练没有算进去。光这6天，高盛估算就用了4000到8000张H200等效的GPU，一张H200几十万元，这些卡本身就是几十亿元的家当。

模型偷懒了吗？ 偷了。强化学习有个老毛病，模型会想办法骗分：题目让它修一个软件包的bug，它直接去网上下载一个修好的新版本，判卷程序一看测试通过就给了满分。小米自己承认早期训练里出现过这种事，并说最终这一轮里确认的偷懒案例压到了2%以下。这句话由它自己说，没有第三方验证，但敢把这个数字写出来的团队不多。

价格呢？ 没变，和上一代一样。国内站Pro每百万token输入3元、输出6元，Flash输入1元、输出2元，同一段内容第二次再问（业内叫命中缓存），输入按一折以下计价，官方说是99%折扣；国际站Pro输入0.435美元、输出0.87美元。Artificial Analysis算过一笔账：跑完它整套测试题，MiMo-V2.6-Pro平均每道题花0.13美元，在同等分数的模型里是最便宜的一档。对比一下，Anthropic的Claude Opus 5每百万token输出要25美元，是它的29倍；就在小米发布的同一天，Anthropic推出了更便宜的Opus 5.5，把价格降到了输出20美元。

这就是9月22日发生的事：一家手机公司，用6天和347万美元，把开放权重模型的第一名拿走了，还把训练的锅碗瓢盆一起送了人。要理解它为什么这么做，得先知道这家公司是怎么来的。

二、2010年靠卖手机起家，2018年上市前雷军立了个5%的承诺

这家公司是怎么开始的？2010年4月，雷军在北京创办了小米。雷军1969年生，湖北仙桃人，之前在金山软件干了十几年，做到CEO，2007年把金山带上市，然后离开去做投资。他做投资的时候看到一件事：智能手机要普及了，但当时中国人能买到的好手机都是外国牌子，价格四五千元。他想试一件事：做一款配置和苹果三星差不多、价格只有一半的手机。

第一款小米手机2011年8月发布，1999元。这个价格打法后来成了小米的招牌：硬件不赚钱或者少赚钱，先把用户圈进来，再靠软件和服务赚钱。这套打法在互联网公司那里叫「免费加增值」，小米把它搬到了硬件上。它的手机里预装自己的系统MIUI，系统里有应用商店、广告位、游戏分发、金融服务，用户越多，这些地方赚的钱越多。

为什么说2018年那句承诺很重要？2018年4月25日，雷军在武汉的一场发布会上宣布了董事会的一项决议；5月3日小米向港交所递交上市申请，招股书里附的公开信又把这句话写了一遍：「从2018年起，小米每年整体硬件业务的综合净利率不会超过5%。如有超出部分，我们都将回馈给用户。」说白了就是：卖手机、卖家电，赚5%就够了，多了退给你。

一家公司主动给自己的利润封顶，图什么？图的是用户相信它不会在硬件上宰人，愿意一直买它的东西，然后它在硬件之外的地方赚钱。这个逻辑到今天还在起作用，也是理解它为什么免费送模型的钥匙，第五节会接回来。

上市那天顺利吗？ 不顺。2018年7月9日小米在港交所挂牌，发行价17港元，募资约370.6亿港元，是港股第一家「同股不同权」的公司，也就是雷军手里的A类股一股顶十票。开盘就跌破发行价，第一天收16.8港元。之后两年股价一直在发行价下面晃，直到2020年才涨上去。

中间发生了什么？ 从卖手机到卖车，再到做AI，十六年走下来是这样的：

这张表里有三件事是并行推进的：手机芯片、汽车、大模型。三件都是烧钱的事。下一节看它的收入结构。

三、它到底靠什么赚钱：4573亿元里手机占四成，真正赚钱的是7.5亿用户身上的服务

它卖的是什么？ 四样东西：手机、家电和小家电、汽车、以及装在这些东西里的互联网服务。2025年全年，它收入4573亿元，比2024年多了25%，经调整净利润392亿元，也就是把一次性的账目剔掉后真正赚到的钱。四样东西各占多少，一张表看清：

钱从哪来？ 看毛利率那一列就明白了。手机是它的门面，收入最多，但100块钱只有10块出头是毛利。互联网服务收入只占8%，毛利率却有76%，也就是100块进来76块是毛利。2018年那句「硬件不超过5%」的实际含义就在这里：硬件负责把用户圈进门，服务负责收钱。

用户有多少？它2025年底的月活跃用户（一个月里至少用过一次的人）是7.54亿，2026年二季度涨到7.66亿；连着它系统的智能设备，不算手机和电脑，2025年底有10.79亿台；它的语音助手小爱同学，2026年一季度月活1.69亿。这7亿多人手机上的应用商店、广告、游戏分发，是它最稳的一笔收入。手机卖一台赚一次，服务是只要人还在用，每个月都在赚。

它手里的钱也够花。2026年二季度末，它的现金储备是2193亿元；2025年它花了182亿元买厂房和设备，比2024年多了73%，还花了63亿港元回购自己的股票。做芯片、造车、训模型，三条线一起烧，靠的就是这笔家底。

汽车是怎么回事？2021年雷军宣布造车，说这是他人生最后一次重大创业。2024年3月28日第一款车SU7上市，起价21.59万元，那一年交付了近14万辆；2025年6月第二款车YU7上市，全年两款车一共交付41.1万辆。汽车这块业务2025年第一次做到经营层面不亏钱，赚了9亿元。这9亿元和1000多亿收入比很少，但对一个造车才四年的公司，从亏到不亏就是分水岭。

那AI在哪一格？ 就在第四行「汽车及AI等创新业务」里，和汽车混在一起，公司没有单独公布AI赚了多少钱。财报里能看到的是花钱：2025年研发费331亿元，比2024年多了38%；雷军2026年3月说，未来三年AI投入至少600亿元，2026年一年的AI研发和资本开支已经超过160亿元。收钱的那一栏，只有一句「MiMo-V2.5在OpenRouter平台上登过周榜和月榜第一，单周处理10.5万亿token」。OpenRouter是一个模型批发平台，开发者在上面按用量买各家模型，登榜说明有人用，但用的人付了多少钱，财报没说。

2026年的日子好过吗？ 不好过。一张表看全：

利润为什么少了四成？ 主要是内存涨价。手机里那颗内存芯片，2026年上半年价格大涨，外部研报估算涨幅接近三倍，涨价全砸在手机最薄的那层毛利上。二季度它手机毛利率掉到8.5%，出货量3120万台，比去年同期少了26.5%。日经新闻6月底报道，小米把2026年的手机出货目标从1.35亿台砍到了9500万台上下；到8月发中报时，管理层又把目标调回到1.1亿台。

它的应对是往贵的卖。二季度每台手机的平均售价1351元，比去年同期高了25.9%；在中国市场，它卖出的手机里三千元以上的高端机占了32.1%。卖得少了，单价高了，收入勉强稳住，但内存涨价吃掉的毛利没补回来。

汽车那边也在降温。二季度汽车分部毛利率从上一年的26.4%降到19.2%，这个季度汽车及AI创新业务经营亏损26亿元，一季度亏31亿元。汽车交付还在涨，但每辆车赚的钱在变少。公司在财报里把原因归到内存涨价和规模；对手变多、价格战开打，是我看到的另一层。

把这几张表合起来看，它现在的处境是：最大的一块收入毛利越来越薄，最赚钱的一块靠用户数撑着，新的一块刚不亏又开始亏，同时还要往AI、芯片、汽车三个方向砸几百亿。一家公司在这种时候，为什么还要花钱做一个免费送人的模型？先看它这一年半是怎么走到今天的。

四、从7B到1.02T：罗福莉来了十个月，模型分数从26涨到46

小米做大模型多久了？ 认真做，是2025年开始的。2025年4月30日，它开源了第一个自研的推理模型MiMo-7B。推理模型就是答题前会先一步步想的模型。

MiMo-7B有70亿参数，预训练读了25万亿token的文本，在数学竞赛题上的分数超过了OpenAI当时的o1-mini。那时候业内没太当回事，一个手机公司发个小模型，跟着说一声「我们也有」而已。

但这个小模型说明了一件事：小米从一开始就自己做预训练，不是拿别人的模型改一改。这条路贵，一家手机公司走这条路，说明它早就决定了模型要自己攥在手里。

转折点是什么？ 罗福莉来了。她1995年生，四川人，北京大学计算语言学硕士，先在阿里达摩院做研究，2022年加入幻方量化，也就是后来DeepSeek的母体，是DeepSeek-V2的核心作者之一。2024年底外面传雷军开出千万年薪请她，双方都没确认这个数。

2025年她从DeepSeek离职，2025年11月12日在朋友圈宣布加入小米，职务是MiMo大模型负责人。她当时写了一句：「智能终将从语言迈向物理世界。」这句话后来成了小米做模型的理由：模型最终要装进手机、汽车和机器人，不只是在聊天框里回答问题。

她来了之后做了什么？ 来了一个月就发了第一个大东西。2025年12月17日，小米的合作伙伴大会上她第一次公开露面，发布MiMo-V2-Flash，3090亿参数，开源。她当时说这只是「AGI路线图上的第二步」。AGI就是通用人工智能。

她还给了几个数：价格略低于当时的DeepSeek-V3.2，推理速度是它的三倍，谷歌Gemini 2.5 Pro的推理成本是它的20倍。

2026年4月28日V2.5开源那天，小米还做了两件事。一是宣布一个叫Orbit的计划，一个月内送出100万亿token的免费额度给开发者；二是官方稿写明，模型发布当天就适配了阿里的平头哥、百度的昆仑芯、沐曦等国产芯片。意思是它的模型不只能跑在英伟达的卡上，国产的卡当天就能跑。之后的节奏是这样的：

这张表里有个细节。2026年3月的V2-Pro没开源，一个月后的V2.5开了，之后就一直开。中间还有个插曲：2026年3月11日，OpenRouter平台上出现了一个匿名模型叫Hunter Alpha，免费给开发者用，一周内处理了超过1万亿token，很多人以为是DeepSeek的新模型，3月18日罗福莉揭晓那是早期的MiMo-V2-Pro。它在正式发布之前，先用匿名的方式让全世界的开发者白用了一周。

中间的半年为什么没动静？ 罗福莉9月17日自己解释了：4月开源V2.5之后，小米「沉寂了近半年」，把时间花在研究一件事上，强化学习到底能扩展到多远。她后来对媒体说，V2.6的研究创新和工程难度「甚至超过」她参与过的DeepSeek R1。她还说，按算力投入算，这可能是开源模型团队迄今规模最大的单次强化学习训练之一。她还说了一句话，大意是：在算力极度稀缺的年代，小米仍然让一支几十人的团队，长期围着同一个目标做事。

团队是什么样的？ 雷军2026年3月给过一个画像：平均年龄25岁，六成以上来自清华北大，博士占55%。罗福莉自己的说法是「一支数十人的团队」。几十个25岁上下的年轻人，半年只做一件事，这就是那6天背后的人。

大模型和手机芯片、汽车是什么关系？ 这三件事在小米内部是一件事。雷军2026年1月初说，2026年小米预计在一款终端上实现自研芯片、自研系统、自研大模型的「大会师」。翻译一下：它要做一部手机，芯片是自己的玄戒O1，系统是自己的，里面的AI是自己的MiMo。玄戒芯片四年花了135亿元，团队2500人，2026年4月雷军宣布它的出货已经超过100万颗。

这条线捋清楚了：2025年4月发第一个小模型，11月请来DeepSeek的核心作者，12月发3000亿参数的模型，2026年4月发1万亿参数的开源模型，9月拿到开放权重榜第一。十七个月，从跟着说「我们也有」，到让全世界的开发者去下载它的模型。下面说它最狠的一招。

五、最狠的一招：把训练过程直播，把题库送人，用免费换用户

它免费送的到底是什么？ 一个训练好的模型，值钱的部分有三层：模型文件本身、训练它的方法、训练它用的题和数据。以前中国的开源模型大多送第一层，也就是权重，方法写在论文里，题库不给。小米这次三层送了两层半：权重、训练框架、7000多个任务环境和打分规则全公开，只有预训练数据没给。用MIT协议，拿去商用、改名、卖钱都可以。

为什么一家手机公司舍得？ 回到第二节那句「硬件不超过5%」。小米的生意从第一天起就是「用便宜的东西圈用户，在别的地方收钱」。模型对它来说是圈用户的新工具，逻辑和1999元的手机一样。它免费送模型，换来的是四样东西，一张表列清楚：

这条路径具体怎么走？ 分三层。第一层，开发者免费下载权重，或者用便宜的API试用，试出效果就留下。第二层能收到现金：留下的人付钱买API，或者订阅桌面客户端。

第三层是它和月之暗面、智谱这些纯模型公司不一样的地方：模型最后要装进它自己的手机、汽车、家电里。它有7.66亿月活跃用户的手机、70多万辆在路上的车、10亿多台联网设备，这些设备用的AI如果是自己的，就不用给别人付钱，还能把用户留得更牢。

说白了就是：模型是它整个硬件生意的新配件，配件免费送，主机照样卖。

直播训练图什么？ 图两件事。第一件是省广告费。一个卖手机的公司发大模型，外界的第一反应是「跑分肯定调过」，这种不信任靠新闻稿消除不了。把训练看板开着，每小时烧3万美元给人看，通过率一步一步涨给人看，事故也通报给人看，比任何发布会都管用。

效果有数字可看。美国程序员聚集的论坛Hacker News上，关于这次发布的讨论帖拿了上千个赞、四百多条评论，是那几天最热的技术帖之一，夸的人夸看板透明、敢把弱项写出来。Jina AI的创始人肖涵在社交平台上说，这个做法「大胆与开放」，还开玩笑说应该把看板的动图发给财务负责人看。

第二个作用是招人。罗福莉的团队要招的是能做强化学习的研究员，这批人全世界都在抢，钱不是唯一的筹码。一个团队敢把训练过程直播、敢把题库送人，等于在告诉同行「来我这儿你能做真东西」。雷军在3月19日的采访里说过，全世界的开发者评价V2-Pro「智商高、情商也高」，这些评价都是它招人时的名片。

为什么说强化学习是它这次的赛点？ 一句话讲清楚强化学习和预训练的区别：预训练是让模型读遍全网，学会说话；强化学习是让模型做题，学会做事。模型读完全网之后各家差不多，做题练出来的差距才是真差距。高盛这次的报告说了一句话，强化学习的瓶颈已经转向工程优化，意思是谁的工程做得细，谁就能用同样的算力练出更强的模型。小米这6天做的正是这件事：在前面半年打好的底子上，用347万美元、30步，把最后一段分数练了出来。

这一招的风险在哪？ 它送出去的东西，对手也能拿。月之暗面、智谱、DeepSeek都能下载它的训练框架和题库，照着练。它拿到的先发优势，可能只有几个月。这也是为什么它把价格压到同分模型里最低的一档：先发优势保不住的时候，价格是最后一道门。

这就是它最狠的一招：把别人当命根子的东西送人，换用户、换信任、换人才，最后把模型装回自己的硬件里。招数讲完了，该泼冷水了。

六、光鲜背后：四盆冷水

先一张表看全，再一盆一盆说：

第一盆，跑分第一，实用未必第一。46分这个数字来自Artificial Analysis一家的一套题，换一套题结果就不一样。有人拿它自己公布的成绩单和Claude Opus 5逐项比过，两家共同覆盖的十来项测试里，它输了大半；一个叫Terminal Bench 4.0的命令行操作测试，它34.9分，Opus 5是49分；一个网络安全测试ExploitBench，它47.9分，GPT-5.6 Sol是78.5分。这些数字都印在它自己的模型卡上。模型卡就是它在下载页附的说明书。

它没藏，但新闻标题只写了46分。

还有一层要说清：除了Artificial Analysis那个46分，其他所有对比数字都由小米自己测，包括对手那一列，没有第三方验证过。Hacker News上也有人指出，直播看板什么都有，唯独没有数据集的说明，只给了一串编号。

用户实测的反馈更直接。技术论坛V2EX上有人说「跑分没输过，现实没赢过」，有人改代码试了两次没改好，换DeepSeek一次就好；也有人说桌面版比Kimi和DeepSeek好用不少。科技媒体差评做了三个任务，写一个小游戏用了18分半，用3D软件Blender建模一个半小时没做完，做PPT用了37分钟，结论是「慢是真的慢，但效果还不错」。慢这件事有数据支撑：Artificial Analysis实测它的输出速度是每秒54个token左右，同类开放权重模型的中位数是67个，它自己的页面也标了「比平均慢」。

还有一个尴尬的发现。B站一个测评视频的标题叫「怀疑小米发布错模型了」，因为便宜的Flash在好几项测试里反超了贵的Pro，作者后来重测又修正了部分结论。Flash是好事，说明便宜的那个够用；Pro就有点难堪，1万亿参数的旗舰，在某些任务上不见得比自家的小弟强多少。

第二盆，蒸馏指控没有回应。2026年9月10日，Anthropic发布了一份154页的威胁情报报告，点名七家中国AI公司用大量账号调用Claude、拿它的回答训练自己的模型，也就是名词表里说的「蒸馏」。七家是阿里、月之暗面、DeepSeek、智谱、MiniMax、商汤和小米。报告写小米这部分是：2026年3月到4月的20天里，大约1500个账号发起了40万次以上的对话，手法是把MiMo用户的会话和编程记录回放给Claude。

这个量级在七家里是最小的。阿里1.51亿次，月之暗面2300万次，DeepSeek1210万次，小米40万次，只有阿里的零头。但报告里点名就是点名，2月份Anthropic第一次发蒸馏报告时没有小米，9月这份有了。

Anthropic这边，报告的证据是它自己的账号监测数据，外界看不到原始记录，Anthropic也没有把「40万次对话」和MiMo-V2.6的分数直接挂钩。

Anthropic的动作是实际的：API不再返回完整的推理过程，只给摘要；对中国、俄罗斯、伊朗的账号加了身份验证。中国这边，商务部发言人9月9日回应美国三家安全机构前一天发的类似指控时说，这些说法「于事无凭，于法无据」，是把「蒸馏这一业内正常的技术和商业问题政治化」；Anthropic的报告出来后，外交部说不了解这份报告。小米和MiMo团队到9月23日为止，没有公开回应过这件事，中文媒体报道V2.6时几乎没人提这份报告，英文媒体The Next Web则在报道里强调，这次发布离Anthropic点名只有12天。

记一笔：一家把训练过程直播出来证明自己「真在做研究」的公司，到9月23日没有回应「拿别人的回答训练」这个指控。Anthropic那份154页的报告点了七家中国公司的名，七家各有各的账，放在这篇里说不清，等我把七份材料看完再开一期。

第三盆，主业在失血。 第三节的表已经说了，2026年前两个季度它的经调整净利润都比上年少了四成多，手机毛利率从两位数掉到8.5%，出货目标从1.35亿台砍到9500万台，8月又调回1.1亿台，比年初的目标还是少了两成。内存涨价这件事不由它控制，三星、SK海力士、美光把产能优先给了AI服务器，手机厂只能抢剩下的。它的手机业务2025年占收入四成，这四成正在变薄。

股价的反应也说明了市场的看法。9月21日消息传开那天小米涨了4.47%，收27.58港元；9月22日正式发布当天反而跌了超过1%，公司当天从股市买回了180万股自己的股票，花了约4900万港元；9月23日又跌了超过3%，同一天智谱跌了超过12%，因为Anthropic和OpenAI各推出了更便宜的模型。投行会给股票打评级、定目标价，买入是看好，中性是不看好也不看坏。高盛继续给它买入评级、目标价39港元；瑞士的UBS给中性，目标价从32.2港元下调到30.4港元。一个模型登顶，没能把它的股价托住两天。

第四盆，AI花钱看得见，收钱看不见。 雷军说三年至少投600亿元做AI，2026年一年就超过160亿元。收入那边，财报把AI和汽车放在一个分部里，没有AI的单独收入。能看到的只有两个间接信号：OpenRouter榜单上的使用量，和「其他相关业务收入」这一小项，二季度10亿元，同比多了56.5%。600亿对10亿，中间隔着很远。

免费送模型这件事本身也压着收入。它把Pro的API价格定在每百万token输出6元，同一天Anthropic把Opus 5.5的输出价定在20美元，两边差20倍以上。便宜是它的武器，也是它的天花板：一个每道题只收0.13美元的模型，要靠多少道题才能收回600亿？

普通人还要知道一件事：这个模型你大概率跑不了。1.02万亿参数的Pro，官方的部署说明要8张英伟达H200显卡，显存加起来至少680GB，模型文件566GB。一张H200几十万元，8张就是几百万元。普通人能自己跑的只有那个90亿参数的小模型，压缩后只要几个GB显存，一张游戏显卡够了。「开源」两个字对个人开发者的实际意思是：你可以去看、去研究、去用它的API，但不是把它装在自己电脑上。

四盆水泼完，回头看它做成的事：一个手机公司，十七个月做到了开放权重第一。下面说它到底做对了什么。

七、它到底做对了什么

先说给做产品、做公司的人听的。

第一条，把「过程」做成产品。小米这次最出圈的东西是那块直播看板，模型反而排第二。技术圈对「手机公司做大模型」的默认态度是不信，它不辩解，把每小时3万美元的账单摊开给人看。对中国做AI的团队，这一条最容易学也最难学：容易在技术上没门槛，难在你得真有东西可以直播，事故通报出去还得兜得住。

第二条，一个团队，半年只做一件事。罗福莉说V2.6背后是半年的基础研究积累和工程试错，几十个人围着「强化学习能扩展多远」这一个问题。这半年小米没发新模型，外面说它掉队。国内很多团队的节奏是两个月一个版本，每个版本都要有新功能可以发新闻。小米这半年选了相反的路，结果是一次涨20分。

第三条，先想清楚模型装在哪。月之暗面、智谱做模型，模型就是产品，收入只能来自API和订阅。小米做模型，最后要装回7.66亿用户的手机和70多万辆车里，模型免费送出去，硬件照样卖。这个位置不是谁都有，但有硬件的公司都该想一想：你的AI是拿来卖的，还是拿来把主业做牢的？答案不一样，投入的方式完全不一样。

再说给普通人的，三件事。

一是看新闻学会问一句「谁打的分」。46分是第三方打的，「命令行测试34.9分对49分」是小米自己公布的，「跑分没输过，现实没赢过」是用户说的。三个来源三个结论，都对，只是回答的问题不一样。以后看到「某模型登顶」，先找那个分是谁打的，再找厂商自己的成绩单里有没有输的项，最后看用户论坛。三处都看过，你比多数新闻标题懂得多。

二是「开源」两个字对你有什么用。就三件事：能用便宜的API，能装桌面客户端，能看它的技术报告学东西。它不等于你能把它装进自己的电脑，那需要8张几十万元的显卡。想动手的人，从那个90亿参数的小模型开始，一张游戏显卡就够。

三是看硬件公司做AI，别只看模型分数。先问它的模型装进了哪台设备，再问那台设备卖得怎么样。小米的模型现在装在桌面客户端和API里，装进手机和汽车的那一天才是它的考试日。这个看法放在任何一家做硬件又做模型的公司身上都成立，苹果、华为、特斯拉都可以这么看。

这一节收一张表：

几句真心话

这篇写的是小米的AI，不是小米的股票。它现在有三条烧钱的线，芯片、汽车、大模型，同时最大的一块收入正在变薄，这个组合在任何一家公司身上都算险。我不替它算能不能撑住，只说我接下来会看什么。

第一件，蒸馏指控它回不回应。到9月23日它还没说话。它回应了，我看它说什么、拿什么证据，这比模型分数更能说明这个团队的成色；它一直不回应，我会把这一条记在它的账上。

第二件，AI什么时候在财报里单独出现。现在AI和汽车挤在一个分部里，看不到它自己赚了多少。下一次季报出来，我会翻分部那一页，看「其他相关业务收入」那10亿元有没有继续涨，看管理层在业绩会上有没有给AI一个单独的数。什么时候它敢单列，什么时候AI才算从成本变成了生意。

第三件，那个「大会师」的手机出不出来。雷军说2026年要在一款终端上把自研芯片、自研系统、自研模型装在一起。这部手机出来那天，MiMo才算真正回到了它该在的地方。手机卖得动，前面600亿的投入就有了回收的路；卖不动，模型分数再高也只是研究成果。

最后留一个真问题：模型登顶当天股价跌，第二天再跌。我的读法是，大家更担心的是好模型救不救得了8.5%的手机毛利率。这个问题今天没有答案，我会一季一季盯下去。

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