一口气了解Firmus：2019年它给比特币矿机泡油降温，2026年9月23日它要借100亿美元买英伟达芯片

30秒看懂

• 它是谁：Firmus Technologies，澳大利亚的一家AI数据中心公司。它不做模型，也不做芯片，它盖机房、买英伟达的GPU、把算力按小时租给别人
• 最近的大新闻：2026年9月23日彭博报道，它正在和贷款方谈约100亿美元的融资，其中约75亿美元是债、约25亿美元是股权，用来给印尼巴淡岛的机房买英伟达芯片。同一周，路透看到的条款书显示它10月6日启动澳交所上市，募资约50亿美元，10月22日挂牌
• 最意外的：它从来没有公布过收入。招股书草稿里唯一的业绩预测，是2026年下半年亏约7700万美元。可它想要的估值，本地媒体报的数字从500亿澳元（约350亿美元）到600亿美元都有
• 谁在背后出钱：英伟达连投四轮，黑石和Coatue给了100亿美元的债务额度（额度的意思是最多能借这么多，不是已经拿到手），客户名单上有英伟达自己、OpenAI，还有据报的Meta
• 这篇回答一个问题：一家七年前给矿机泡油降温的公司，凭什么让英伟达同时当它的股东、供应商、客户和担保人？答案在第四节

开始之前，先解释几个关键名词，后面看不懂了随时翻回来查：

先说一件我自己的事。我家里有台跑AI模型的小主机，一块显卡，风扇吹着就够用，夏天最热的那几天我把它搬到了空调正下方，散热问题在我家就这么解决了。Firmus起家时解决的是同一个问题的工业版本：几千台矿机挤在一个机房里，风扇吹不动了，它把机器泡进油里。

这家公司我以前没听过。9月23日彭博的那条消息让我停下来：一家上市前两周的公司，还要再融100亿美元，其中75亿是借的。顺着查下去，它的故事比那条消息有意思得多。它怎么开始的，中间发生了什么，靠什么赚钱，英伟达为什么把它推到台前，下面我们来从头介绍这家公司。

一、2019年，三个悉尼人给矿机泡油降温

这家公司是怎么开始的？ 从一门和AI无关的生意开始。2019年，Oliver Curtis、Tim Rosenfield和Jonathan Levee三个人在悉尼成立了Firmus。

他们最早做的事，是给挖比特币的矿机做浸没式液冷：把整台机器泡进一种不导电的油里，让油把热量带走，省掉空调和风扇的电。挖矿这门生意，电费就是命，谁的散热便宜，谁就能多赚。泡油这个办法听着土，原理却硬：油带走热量的效率比空气高得多，Firmus自己的说法是大约一千倍，机器不用风扇，机房不用空调，省下的电全是利润。

Firmus花了三年把这套东西做成产品，2020年完成第一代模块的研发，2022年做出了一整套能对外服务的算力平台。

为什么选塔斯马尼亚？ 因为电和天气。塔斯马尼亚是澳大利亚最南边的那个岛，电网主要靠水电，气候凉快。Firmus在2019年就把机器放到了岛北部的朗塞斯顿，2021年建成了第一座用可再生能源供电的浸没式液冷机房。当时它的算盘很简单：便宜的绿电加上省电的散热，矿机的电费能压到最低。

创始人是什么来路？ 三个人里最引人注目的是Curtis。他二十出头时是悉尼的一名证券经纪人。2016年6月，新南威尔士州最高法院裁定他和好友John Hartman合谋内幕交易罪名成立。内幕交易，就是拿着没公开的消息炒股。

2007年5月到2008年6月之间，他靠Hartman从基金公司泄露的消息做了45笔交易，赚了约143万澳元。

法官判他两年监禁，至少服刑一年，赚的钱全部没收。他2017年出狱。

出狱两年后，他和表兄弟Rosenfield一起办了Firmus，两人至今都是联席CEO。联席CEO的意思是公司有两个平级的一把手。他最初投进去25万澳元，2024年这笔钱的账面价值已经涨到约8100万澳元。

他的妻子Roxy Jacenko是澳大利亚知名的公关人，一家人2023年搬到了新加坡。内幕交易这段历史，招股书的风险提示绕不开。它也解释了为什么Firmus每次发消息都把英伟达、黑石摆在最前面。

Rosenfield呢？ 他管运营和项目落地。2026年6月他对媒体说过一段话，大意是：大公司拿算力便宜，是因为它们有极好的信用评级，Firmus想做的就是把这个成本差距填上一点，让小公司也能和大公司站在同一条线上。这句话后来成了Firmus做印尼项目的全部逻辑，第三节会讲。

第三个人Jonathan Levee很少露面，公开材料里几乎找不到他的话。

它的机房是怎么造出来的？Firmus把自己的机房模块叫HyperCube，供电、液冷和机架整合在一个箱子里，2020年完成初步研发，之后一直由新南威尔士州一家叫Benmax的暖通承包商代工。2026年8月，Firmus干脆花3亿澳元把Benmax的制造、设计和工程三块业务买了下来，公司员工数翻倍到340人。它的逻辑很直接：机房要一年建几百兆瓦，代工厂的产能必须攥在自己手里。

矿机降温这门生意，Firmus做了四年。它的下一步，发生在2023年。

二、2023年矿机换成GPU，一份电费账单成了它的第一张名片

中间发生了什么？2022年底ChatGPT出来，全世界都在抢英伟达的GPU。GPU比矿机更热，也更贵：一块顶配的芯片要几万美元，一个机柜的耗电从过去的几千瓦涨到十几万瓦，空调吹风的老办法已经压不住。Firmus手里正好有一套给矿机泡油的技术，2023年前后它把矿机全部换成了GPU，整家公司转做AI机房。

它的第一张名片在哪？ 新加坡。2023年它在新加坡推出一个叫SMC的平台，全名是Sustainable Metal Cloud，可持续金属云，卖的是泡在油里的GPU服务器。它把这些服务器放进新加坡机房公司ST Telemedia GDC的机房里。

2024年6月，这个平台做了一件行业里没人做过的事：它把自己训练一个大模型的耗电量公开交给了MLPerf，也就是AI行业公认的测速机构。在它之前，没有人主动给MLPerf交过电费账单。

结果是用512块H100训练一个1750亿参数的模型，总共耗电468千瓦时，训练速度只比英伟达自家的超级计算机慢6%左右。

这个数字怎么理解？468千瓦时大约等于一台1.5千瓦的空调连开十三天，用来训练一个1750亿参数的模型，听起来不多。可这只是一次测试跑，真正的商用训练要跑几万次这样的任务，而且机房里的电还要给冷却、供电损耗和存储分一份。MLPerf收下这份账单的意义在于，从此有了一个别人可以拿来比的基准。管MLPerf的机构叫MLCommons，它的负责人David Kanter当时的评价是，SMC的公开数据「为最佳耗电实践建立了一个基线」。

为什么这件事重要？ 因为AI机房最贵的两样东西是芯片和电，芯片的价格英伟达说了算，电费是机房自己能省的唯一一块。Firmus宣传自己的机房比同行省三成电、省99%的水，MLPerf那份账单是它唯一拿得出手的第三方证据。2024年底，这个新加坡项目拿了亚太数据中心年度项目奖。

它的技术有没有变？ 有，而且是悄悄变的。它成名靠的是浸没式，也就是整机泡油。可英伟达新一代的GB300和Vera Rubin芯片，一个机柜的耗电要到几十万瓦，芯片厂自己的设计是把冷却液直接引到芯片表面的冷板上。Firmus给塔斯马尼亚新机房写的问答文件里，用的词已经是「直接到芯片的液冷」，不再是泡油。

中国的券商研究算过，Rubin一代的机柜功率超过1000千瓦才需要浸没式，在那之前冷板更划算。技术路线跟着芯片走，给英伟达当配套厂就是这样。

2024年它还和电气设备公司伊顿在塔斯马尼亚做了一个电网联动项目，让机房根据电网的负荷调节自己的用电；2025年6月又和新加坡海事及港务管理局签了备忘录，研究用海水给模块化机房降温。这些项目的共同点只有一个字：电。AI机房的技术竞争，最后都会落到谁的电更便宜、谁的电更稳上。

把它七年的路铺成一张时间线：

从2025年9月英伟达进场到2026年9月，刚好一年。这一年里它谈下的融资和合同，比前六年加起来多得多。钱从哪来，又怎么变成收入，下面拆它的赚钱方式。

三、它到底靠什么赚钱：先签客户，再借钱，再买卡

它卖的是什么？ 算力，按时间算钱。你可以把它理解成一家「GPU出租公司」：它盖机房、接电、买英伟达的GPU，然后把这些GPU按小时或者按年租给要训练和运行AI模型的公司。客户不用自己买芯片、不用自己盖机房，交钱就能用。行业里管这类公司叫「新云」，英文neocloud，和亚马逊、微软那种什么都做的大云相比，它只干GPU出租这一件事。

卖给谁？ 两类客户，两种打法。在澳大利亚，它的客户是最大的那几家：英伟达自己是墨尔本第一期的锚定客户；2026年3月它和一家没点名的全球科技巨头签了多年合同，规模约1.85万块GB300芯片，路透和澳大利亚媒体后来都写这家公司是Meta。在东南亚，它的客户是中小的AI公司。Rosenfield的原话是，巴淡岛的机房要「稍微平衡一下竞争环境」，让没有信用评级的小公司也租得起顶级算力。

大公司为什么不自己建？ 因为建不过来。亚马逊、微软、谷歌、Meta四家2025年花在盖机房、买设备上的钱加起来约4000亿美元，往后每年还在涨，钱不缺，缺的是电、地和时间。一座大机房从拿地到通电要两三年，模型的迭代按季度算，等不起的部分就去租。Meta和CoreWeave签了约210亿美元的租约，和Nebius签的最高270亿美元，OpenAI找Firmus租马来西亚的机房，都是同一个逻辑：自己盖的那部分照盖，来不及的那部分找新云。

钱怎么流？ 这门生意的顺序是先签客户，再借钱，再买卡，最后才是盖机房收租。把链路分层列出来是这样的：

说白了就是：客户的合同是它的抵押品，英伟达的芯片是它的库存，贷款方的钱是它的本钱，它自己出的是技术和信誉。

一兆瓦能赚多少？ 行业里有个粗算：一兆瓦的GPU机房一年大约能收1000万美元租金。Firmus现在签约的容量超过900兆瓦，如果全部建成并且租出去，一年的租金收入按这个口径算是90亿美元上下。它自己在招股书草稿里说得更大：五年内旗下机房建成后，一年合计能赚50亿美元。注意这两个数字都是「如果」，它现在真正在运营的机房只有两座，一座在澳大利亚，一座在新加坡，另外五座还在建，大多刚开工。

租金现在是涨是跌？ 涨。海外一块H100每小时的租金，2025年10月还是1.7美元多，2026年3月涨到2.4美元上下；新一代Blackwell芯片的时租到了4美元以上，两个月涨了近五成。

CoreWeave的H100按需价在每小时4.25美元到6.16美元之间。另一家新云Nebius在2026年也给不签长约、用多少付多少的客户涨了价。租金在涨，就是Firmus敢在上市前再借100亿美元的底气：现在签的合同，租金比一年前高得多。租金会不会一直涨，是另一个问题，第六节会讲。

它现在赚钱吗？ 不赚。招股书草稿写它「历来亏损」，原因是为了签下大合同必须先花钱建设。它给出的唯一一个业绩预测，是2027财年上半年（2026年7月到12月）税后亏损约7700万美元。往前的收入数字，它一次都没公布过。

7700万美元是什么概念？它8月刚融到20亿美元股权，按这个速度亏十几年都亏不完，真正的压力不在亏损额，在债务的利息。有测算把CoreWeave这类公司的融资利率算在10%左右，照这个利率，75亿美元一年的利息就是7.5亿美元，是那个半年亏损数的十倍。

这门生意最怕什么？ 怕时间差。芯片今天买，机房明年才上线，租金后年才收满，而借的钱从第一天就开始计息。这中间任何一环慢了，利息不会等你。它所有的融资安排，包括9月23日那笔100亿美元，都是在和这个时间差赛跑。

澳大利亚那边的盘子有多大？ 它给澳大利亚的计划起了个名字，Project Southgate，南门计划。2025年10月公布时的口径是：初期45亿澳元，到2028年累计733亿澳元，在墨尔本、塔斯马尼亚和另外几个州建合计1.6吉瓦的AI工厂，也就是1600兆瓦。

墨尔本第一期和本地机房公司CDC合作，装约1.85万块GB300；塔斯马尼亚装约3.6万块。它同时承诺配套5.1吉瓦的新建可再生能源和两万多个建设岗位。733亿澳元是什么概念？有机构估算过，澳大利亚全国的数据中心到2030年前总共要投1500亿澳元，南门计划一家就接近一半。

上市公司Maas Group在2026年2月投了1亿澳元买它约1.7%的股份，消息当天Maas的股价跌了17.9%，同一天它还宣布卖掉建材业务，市场把两件事一起算了账。那是Firmus的估值第一次在公开市场上留下痕迹。

一座AI机房需要多少人？很少。Firmus自己的数字是每兆瓦大约半个全职岗位，104兆瓦的朗塞斯顿机房长期只要52个人。塔斯马尼亚人算的账因此很直接：用全州两成的电，换几十个工作。这笔账后面还会回来。

要赢这场赛跑，它找了一个伙伴：英伟达。下一节讲英伟达在它身上的四个角色。

四、最狠的一招：让英伟达同时当股东、供应商、客户和担保人

英伟达在它身上扮演几个角色？ 四个。把它一年来的融资表拉出来，你会看到英伟达几乎每一行都在：

第一个角色，股东。四轮股权融资它一轮没缺席。第二个角色，供应商。Firmus的机房全部按英伟达给的图纸（它叫DSX）设计，装的全是英伟达的GB300和下一代Vera Rubin芯片。

第三个角色，客户。墨尔本第一期机房的锚定客户就是英伟达自己，它把自己的DGX云服务放在Firmus的机房里跑。第四个角色，担保人。巴淡岛的合同里写明，英伟达除了拿卖芯片的钱，还分一份云服务的收入，并且「提供信用支持」，翻成大白话就是替Firmus向贷款方背书。

为什么英伟达要这么做？ 因为它需要自己的云。英伟达数据中心芯片的大买家一直是微软、亚马逊、谷歌这几家云巨头，这几家既是最大的客户，也在做自己的AI芯片。英伟达的对策是扶持一批只买它芯片、不做自研芯片的「新云」，美国的CoreWeave是第一个，Firmus是亚太的这一个。

英伟达自己也试过直接做云。2023年3月它推出第一版DGX Cloud，把自己的算力放在亚马逊和微软的机房里出租，结果和这两家的自有云服务撞了车，后来只好转成内部自用。它从这件事学到的是：不能自己开店和房东抢生意，要扶一批不是房东的人开店。财联社把两家公司的路线并排放过：都是挖矿起家，英伟达先入股，再签供货协议，再推去上市。英伟达旗下的投资部门到2026年5月已经投了79家公司。

这招狠在哪？ 狠在它把「先签客户再借钱」这条链上最难的一环补上了。一家没有收入历史的公司想借75亿美元，放贷的人第一个问题就是「凭什么信你」。Firmus的回答是：英伟达持股，英伟达供货，英伟达当客户，英伟达提供信用支持。四个角色叠在一起，风险从Firmus一家身上，分到了全球市值最高的公司身上。

这套模式在美国演过一遍。2023年4月，英伟达向CoreWeave投了1亿美元，同时签下13亿美元的芯片供货协议；2025年3月CoreWeave在纳斯达克上市，融了15亿美元；2025年9月，英伟达又承诺替CoreWeave兜底63亿美元卖不出去的算力。2025年5月英伟达发布自己的算力集市DGX Cloud Lepton，首批十家合作伙伴里有CoreWeave这样的美国新云，有富士康这样的亚洲制造商，Firmus名列其中。英伟达要的是一张覆盖全球的「新云」网，Firmus是它在亚太这一格里选中的名字。

代价是什么？ 一个词，循环融资。英伟达投钱给Firmus，Firmus拿钱买英伟达的芯片，英伟达账上多了一笔收入，Firmus账上多了一堆资产，钱转了一圈。

英伟达首席财务官Colette Kress在2026年8月26日的财报电话会上自己先说了这个词，她的原话是「我们知道有人会把这叫循环融资」，然后解释英伟达不这么看。摩根士丹利的分析师替它辩护，说外部投资人参与得越多，整个循环崩塌的风险越小。这场争论没有结论，Firmus的上市，就是市场第一次给这套模式在澳大利亚定价。

我自己的看法是，循环融资这个词本身不分好坏，关键看钱转一圈之后留下了什么。留下的是签了长约、通了电的机房，这一圈就转得值；留下的是还没通电的计划书和到期的利息，这一圈就是账面游戏。我会看Firmus每一座机房的上线日期，不看英伟达怎么解释。

CoreWeave后来的账本，是看懂Firmus的最好参照，第六节的冷水里会用到。先看9月23日那条新闻本身。

五、上市前两周，它为什么还要再借100亿美元

9月23日发生了什么？ 彭博援引知情人士报道，Firmus正在和贷款方谈一笔约100亿美元的融资，用来给印尼巴淡岛的数据中心买英伟达芯片。结构是约75亿美元债务，分两档，一档出事先还、利息低，一档后还、利息高，加上约25亿美元股权，贷款期限可能是五年。贷款方没有点名。按彭博的说法，这笔钱会是亚洲规模最大的AI基础设施融资之一。

巴淡岛是什么地方？ 印尼的一个岛，离新加坡二十多公里，网络延迟只有几毫秒。新加坡从2019年起就不批新的数据中心，2022年才有条件放开，电价是每度0.27美元；一水之隔的马来西亚柔佛和印尼巴淡，电价只有三分之一多一点，土地也便宜得多。想给新加坡的客户服务又嫌新加坡贵的公司，就往这两个地方跑。

为什么是东南亚，为什么是现在？ 因为这一带正在收紧，谁先拿到电谁赢。泰国2026年9月4日叫停了49个在建的数据中心，冻结了117个待批项目；马来西亚柔佛从2025年底起不再批准耗水量大的数据中心；新加坡本身就限批。

印尼反着来，投资部门的官员说数据中心是吸引外资的优先项，2026年上半年数据中心投资同比涨了四倍。印尼2025年成立的主权基金Danantara，第一批200亿美元的投资清单里就有AI。主权基金就是国家自己出钱设的投资公司。Firmus和DayOne挑巴淡岛，挑的是这个窗口。

巴淡岛本地也给了条件。它是印尼的自由贸易区，园区里的企业有所得税减免，进口的设备免关税，巴淡市长2026年4月公开承诺加快审批。DayOne和印尼国家电力公司签的那份约500兆瓦的供电协议，是印尼到目前为止最大的一份数据中心供电合同。电、税、审批三样凑齐，Firmus才敢把17万块芯片的计划写进合同。

这个项目有多大？360兆瓦，最多17万块英伟达芯片，2027年第一季度开始交付，2028年初交完，合作期八年到2034年。Firmus预计前六年客户承诺的收入在250亿到300亿美元之间。做个对比：万国数据2022年在同一个园区动工的第一个项目，只有28兆瓦。Firmus一上来是它的十几倍。

电从哪来？ 印尼国家电力公司PLN在2026年4月和DayOne签了约500兆瓦的供电协议，配套一座200兆瓦的太阳能电站。DayOne是万国数据分拆出来的海外业务，负责盖楼和接电，Firmus负责租楼、装设备、找客户。万国数据把DayOne做起来、又把股份卖回去收回本金的那本账，我留到DayOne上市那天单独写一期。

只提一句DayOne的分量：2026年1月它完成了20亿美元的融资，Coatue领投，投后估值约百亿美元，手里承诺出去的容量已经有1000兆瓦，据报也在考虑按约200亿美元的估值上市。Firmus在巴淡岛的房东，本身就是一家和它差不多大的公司。

为什么上市前还要借？ 因为IPO的钱不够。IPO募资约50亿美元，而巴淡岛一个项目要买17万块芯片，按一块GB300四五万美元粗算就是七八十亿美元，还不算楼和电。它2月拿到的那100亿美元额度是给澳大利亚的Project Southgate用的，印尼要另起一笔。所以你看到的是三笔钱同时在走：澳大利亚的100亿美元债，印尼的100亿美元债加股，加上澳交所的50亿美元股。

IPO本身怎么安排？ 路透在9月21日看到了条款书。条款书是发给潜在投资人的一页纸摘要，写明卖多少股、什么时候卖。时间表是这样的：

募资约70亿澳元，约合50亿美元，买的人多的话最多再加到55亿美元。按募资额算，这笔IPO会是澳大利亚历史上第二大，也会是2026年全球第四大IPO。帮它卖股票的投行是摩根士丹利、摩根大通、Bank of America和本地的Morgans四家。澳大利亚金融评论报报的锁定安排是：创始人的股份上市后12个月内不能卖，之后先卖10%，24个月后再解锁一部分；但另有报道说早期投资人不受锁定限制，准数要等10月8日的招股书。三位创始人上市前合计持股约13%。

澳交所2026年不缺钱，缺的是新公司：到7月底只有29家公司新上市。上一次这么大的IPO是1997年政府把电信公司Telstra卖给公众的那次，募了140亿澳元，估值450亿澳元；2014年的Medibank募了56.8亿澳元，一直是第二名。Firmus要一次募70亿澳元，把第二名的纪录抬高两成多。

估值多少？ 这是这笔交易最模糊的地方。澳大利亚金融评论报和澳大利亚人报9月中旬写的是约500亿澳元，一周后澳大利亚金融评论报又写成600亿美元，算法是按五年后一年50亿美元的税前利润乘以12倍。路透9月24日的说法是「最高600亿美元」，出处是本地媒体。公司自己一个数字都没说过。

8月那轮融资的估值是105亿美元，10月要按三到六倍的价格上市，中间发生的事只有一件：9月8日签下了OpenAI。

OpenAI签的是什么？是马来西亚两个站点的锚定客户，多年合同，金额没有公布。要说清楚的是，OpenAI是客户，不是投资人，有些报道把它写成了「锚定投资者」，那是错的。

到这里，这家公司的光鲜面讲完了。下面泼水。

六、光鲜背后：四盆冷水

先一张表看全，再一盆一盆说：

第一盆，收入。一家要上市募50亿美元的公司，招股书草稿里只有一个业绩数字：2026年下半年税后亏损约7700万美元。往前的收入、毛利、有多少机房真的在收租，全部空白。它承诺的是五年后一年赚50亿美元，市场给它的估值就是拿这个五年后的数字乘出来的。现在能看到的只有一份还没执行完的合同清单。

第二盆，利息和折旧。这门生意的钱大头是借的，借的钱要利息，买的芯片要折旧。折旧是记账的规矩：一块4万美元的芯片按六年用，每年账上就要扣掉约6700美元的损耗，不管它有没有在干活。海豚投研2025年底拆过CoreWeave的账，我把它抄到这里做参照：一块GPU约4万美元，合同期内每小时租2.5美元，合同到期后跌到1.5美元；利息占收入的两成；把八到十年的整个生命周期算完，税前利润率只剩1.7%。

CoreWeave的债务已经到了350亿美元。Firmus的结构和它一样，只是规模还小一个数量级。芯片能用几年是另一个变数：CoreWeave按六年折旧，有的同行按四五年，也有投资人算过实际只有两三年。折旧年限少一年，利润表就变一次脸。

这件事已经有人付过学费。亚马逊2025年初把服务器的折旧年限从六年改成五年，当年利润少了约7亿美元；Meta反过来延长了折旧年限，2025年全年的折旧因此少了约29亿美元。同一批芯片，账怎么记，利润差好几十亿美元。10月8日招股书出来，我会翻它怎么写折旧年限。

第三盆，电和水。塔斯马尼亚是它的主场，也是它谈得最不顺的地方。它在岛上规划了三座机房，合计约400兆瓦，相当于全州用电量的两成，比岛上所有家庭加起来用的还多。可它到2026年9月只签下了104兆瓦的供电合同。

有独立分析师算过一笔更狠的账：如果三座机房全部建成，在枯水年它会用掉塔斯马尼亚水电公司六成的发电量，正常年份也接近一半。岛上一家造纸厂想多要45兆瓦的电，到9月还没要到，州能源部长对此的说法是，问题不在有没有电，在电的价格。Curtis的回应是，岛上现有用户优先，Firmus「最后一个接入，第一个断电」。乔治镇的贝尔湾项目里配了276台柴油发电机做备用，议会批准时附了条件，限制这些发电机一年里同时开动的累计时长不超过24小时。电的问题没解决之前，塔斯马尼亚的3.6万块GB300只是计划书上的数字。

2026年7月22日，澳大利亚广播公司发现Firmus网站上一份问答文件里留着一句本不该发出来的内部备注，大意是「我们暂时不想强调这件事，因为他们还没同意供水」，指的是用州属农业灌溉用水给机房降温。灌溉公司出来说没有做过任何承诺，农民协会出来反对，Firmus说文件是误发。8月5日，州议会成立了专门的调查委员会审查AI数据中心，反对建设的请愿书有好几份，签名从几千到上万。8月13日，州部长在议会回应说那是一次内部失误，已经纠正。8月下旬，乔治镇议会以6比1的投票通过了288兆瓦的贝尔湾项目。

第四盆，绑在一起的三方。英伟达是股东、供应商、客户、担保人；OpenAI和Meta是承诺付租金的大客户；Firmus在中间借钱盖楼。这个结构顺的时候三方都赚，不顺的时候三方一起承压。澳大利亚央行行长Michele Bullock在9月22日的一场活动上谈到AI数据中心的投资热，她的原话是「它可能不是泡沫，但也可能是」，并说如果无序退潮会影响金融体系。她没有点Firmus的名，但Firmus是一个月后要在她眼皮底下挂牌的公司。

还有一件事要单独记一笔：Curtis的判决大概率会写进招股书的风险提示。一家由曾经的内幕交易者担任联席CEO的公司，在澳交所卖股票，10月8日招股书的董事名单和风险提示那一章会给答案。

水泼完了，这家公司一年之内做成的事还是摆在那里。下面说它做对了什么。

七、它到底做对了什么

先给做公司的人三条。

第一件，它把「省电」做成了可以验证的东西。AI机房人人都说自己绿色，Firmus做的是把电费账单交给MLPerf。一份第三方能查的数字，比一百句「节能30%」管用。你做的东西如果有一个可以公开测的指标，就去公开测，让别人替你说。

第二件，它先签客户再借钱，而不是先借钱再找客户。同样是重资产生意，顺序反了就是两种命运。合同在手，贷款方才肯借，芯片才敢买。它一年之内从18.5亿澳元的估值走到105亿美元，每一步都是先有合同再有钱。

第三件，它接住了一家巨头的需求，而不是去和巨头竞争。英伟达需要不做自研芯片的云，它就做那个云。

再说给普通人的。

第一，看这类公司，只盯三个数：签了多少兆瓦，上线了多少兆瓦，借了多少钱。Firmus的三个数是：签约超900兆瓦，运营两座机房，债务额度100亿美元外加在谈100亿美元。第一个数和第二个数差得越远，第三个数就越危险。以后再看到「算力租赁」「AI基建」这类标题，把这三个数找出来，故事的成色就清楚了。

顺手记一个换算：一兆瓦的AI机房一年租金大约1000万美元。下次看到「签约500兆瓦」，你自己就能算出它在讲一年50亿美元的生意，再对照它公布过的收入，就知道500兆瓦里有多少已经在收钱。

第二，分清「客户」和「投资人」。客户付钱买服务，随时可以不续约；股东掏钱买股份，公司死了钱就没了。OpenAI在Firmus这里是客户。

再说给中国做算力生意的团队。国内的算力租赁2026年一季度市场规模680亿元，比2025年同期涨62%；头部公司每收100元租金，扣掉直接成本能剩55到60元；并行科技上半年收入9.46亿元、涨了一倍；签一年长约租H100的价格半年涨了四成。行情和Firmus那边一样热。区别在两处。

第一，国内公司很少拿到英伟达这种「股东加担保人」的背书，借钱的成本更高，所以更依赖腾讯、字节这样的大客户先付钱；利通电子和腾讯签的50亿元三年长约，走的就是Firmus签OpenAI那条路。

第二，国内新建的大机房从2026年起大多把液冷当标配，曙光数创、英维克这些公司在做Firmus七年前做的事。Firmus比国内同行早走的两步，是先把电费账单交给了第三方，又先把客户合同变成了抵押品。这两步，国内的同行都能走。

还有一条给做海外生意的团队。Firmus选巴淡岛的顺序值得记：先看哪里的政府在抢数据中心，再看哪里的电已经签到手，最后才谈客户。它没有去新加坡硬挤，也没有去泰国等审批，它去了一个刚把约500兆瓦供电合同签完的地方。出海选址，电和审批的确定性比市场大小更值钱。

这一节收一张表：

几句真心话

我没有买它的股票，也不会在10月22日去买。我家那台小主机只有一块显卡，散热靠空调；它的机房靠泡油和冷板。问题一样，规模差十几万倍。

关于那份误发的文件。我不评判它想不想用灌溉水，我只记一件事：一家把「省99%的水」印在宣传页上的公司，内部备注里写着「暂时不想强调」。这两句话放在一起，比任何环保指标都能说明它在塔斯马尼亚的处境。10月8日招股书出来，我会翻风险因素那一章，看它怎么写塔斯马尼亚的供电和供水。

关于估值。500亿澳元还是600亿美元，我算不出来，我只知道8月它是105亿美元。这中间多出来的几百亿，全部来自一份OpenAI的合同和一份五年后的利润预测。招股书里收入那一栏第一次亮出来的数字，会告诉我这几百亿里有多少是今天的。

关于英伟达。它在这家公司身上同时扮演四个角色，这件事本身不是坏事，CoreWeave也是这么起来的。我想看的是它在招股书里写没写清楚：巴淡岛那份「信用支持」到底支持到什么程度，出了事英伟达兜多少。这一条写清楚了，循环融资的争论就有了第一个可以核对的样本。

最后一个问题，也是我真正想知道的：AI机房这门生意，赚的是芯片涨价的钱，还是租金的钱？如果是前者，它的好日子和英伟达的好日子一样长；如果是后者，它要熬过借钱、盖楼、收租之间的那两三年时间差。10月22日挂牌那天，市场会先给一个价。这个价对不对，得等巴淡岛第一批芯片通电、租金真的进账才知道。这件事我会盯到那一天。

参考资料

1. Firmus to Build 170,000 GPU AI Factory Campus with NVIDIA for Global AI-Natives，Firmus官方新闻稿，2026-06-28。
2. Firmus Announces Fully Subscribed USD$2 Billion Strategic Equity Investment，Firmus官方新闻稿，2026-08-07。
3. Firmus Expands Project Southgate Across Australia，Firmus官方新闻稿，2025-10-16。
4. Firmus Signs Multi-Year Agreement with Global Hyperscale Customer at Project Southgate，Firmus官方新闻稿，2026-03-02。
5. Firmus surpasses 900 MW contracted capacity, adds OpenAI as anchor customer and expands into Malaysia，Firmus官方新闻稿，2026-09-08。
6. Sustainable Metal Cloud publishes world-first MLPerf Training power consumption results，Firmus官方新闻稿，2024-06。
7. Firmus Secures US$10 Billion Financing led by Blackstone and Coatue，Firmus官方新闻稿，2026-02-09。
8. Project Southgate Bell Bay: FAQs，Firmus官网，2026。
9. Firmus to Acquire Benmax's Fabrication, Design and Projects Businesses，Firmus官方新闻稿，2026-08-13。
10. About Firmus，Firmus官网，2026-09。
11. MPA and Firmus Technologies to Study Seawater Cooling for Sustainable AI Infrastructure，新加坡海事及港务管理局，2025-06-11。
12. Kirkland Represents Blackstone on Firmus' US$10 Billion Debt Financing Facility，Kirkland & Ellis律所公告，2026-02-11。
13. Driving Australia's AI Future with CDC, Firmus, and NVIDIA，CDC Data Centres官方新闻，2025-10-16。
14. AI Data Centres – Water Supply（塔斯马尼亚州议会问答记录），塔斯马尼亚州议会，2026-08-13。
15. Firmus Technologies – Launceston AI Data Centre（塔斯马尼亚州议会问答记录），塔斯马尼亚州议会，2026-03-25。
16. 印尼巴淡島政府、國營電力公司PLN與新加坡商DayOne簽署511MVA供電協議，台湾经贸网转PLN新闻稿，2026-05-11。
17. Sydney stockbroker Oliver Curtis jailed for insider trading conspiracy，ABC News法庭报道，2016-06-24。
18. Australia's Firmus to launch $5 billion IPO on October 6, term sheet shows，路透（The Star转载），2026-09-21。
19. Australia's Firmus expects $77 million first-half loss as it plans $5 billion IPO, sources say，路透（The Star转载），2026-09-24。
20. AI data centre startup Firmus gears up to raise $7 billion for an ASX IPO next month，Startup Daily，2026-09-22。
21. Firmus will reportedly open its $5bn ASX float on 6 October，The Next Web，2026-09-21。
22. Australian billionaire Oliver Curtis seeks $10 billion for Nvidia chips before Firmus's ASX float，Billionaires.Africa转述彭博9月23日报道，2026-09-23。
23. Nvidia-backed Firmus plans $7 billion ASX IPO, Australia's second-largest，Cryptopolitan，2026-09-23。
24. Firmus pitches $7b IPO at $50b valuation: reports，Capital Brief转述澳大利亚金融评论报与澳大利亚人报，2026-09-14。
25. Firmus founders would be able to sell down stakes 12 months after float: AFR，Capital Brief转述澳大利亚金融评论报，2026-09。
26. Nvidia-backed Firmus signs deal with OpenAI for Malaysia data centre capacity，路透（Business Recorder转载），2026-09-08。
27. Firmus, the 'Southgate' AI data center builder backed by Nvidia, hits $5.5B valuation，TechCrunch，2026-04-07。
28. Firmus expands to Indonesia through AI access deal with Nvidia，Light Reading，2026-06-29。
29. Firmus & DayOne to co-develop 360MW Nvidia AI factory in Batam，W.Media，2026-06-29。
30. Nvidia-backed Firmus plans 170,000-GPU Batam AI data centre，TechWire Asia，2026-06-29。
31. Roxy Jacenko's husband now has a unicorn data centre startup after Nvidia backs its $330 million raise，Startup Daily，2025-09-16。
32. AI infrastructure startup Firmus raises $327M to build data centers in Australia，SiliconANGLE，2025-11-14。
33. Maas shares tank 16% after $1.7b construction sale, Firmus investment，Capital Brief，2026-02-05。
34. Artificial intelligence company Firmus plans to use state-owned agricultural irrigation water，ABC News，2026-07-22。
35. AI company Firmus to become Tasmania's biggest power user if three planned sites come to fruition，ABC News，2026-06-15。
36. Firmus AI data centre at Bell Bay gets tick from planners ahead of George Town Council vote，ABC News，2026-08-21。
37. ASX rises, RBA governor says AI data centres are 'adding' to high inflation problem，ABC News，2026-09-22。
38. Firmus defends jobs and energy use for data centres amid controversy，Pulse Tasmania，2026-07-03。
39. Tasmania launches parliamentary inquiry into AI data centres，W.Media，2026-08。
40. Deep dive: Firmus Technologies and its Project Southgate path to power，Follow the Bottleneck，2026-06-29。
41. Firmus benefits from data center powered by grid connected renewable energy，Intelligent CIO APAC，2022-04-05。
42. 17万块GPU、300亿美元收入预期 英伟达与Firmus合作 在下一盘什么棋？，财联社，2026-06-29。
43. 英伟达联手Firmus打造东南亚AI工厂：17万GPU、360MW液冷进驻印尼，智通财经（同花顺转载），2026-06-29。
44. 英伟达撑腰的Firmus冲刺澳交所：70亿澳元IPO或成澳洲史上第二大上市，循环融资模式迎大考，区块周刊，2026-09-24。
45. 狂揽130亿！英伟达投的AI基建独角兽又融资了，智东西（网易转载），2026-08-07。
46. 100億！黑石向輝達支持的澳洲AI新創Firmus提供債務融資 創當地私募信貸史紀錄，鉅亨網，2026-02-09。
47. 万国数据在DayOne实现高回报资本回收，搜狐财经，2026-01。
48. 万国数据印尼数据中心正式动工 前瞻布局激发东南亚数字潜能，IDCTalk云说，2022-07-14。
49. 柔佛成东南亚数据中心新枢纽，Zen助中企借柔新特区高效出海，新京报，2025-04-21。
50. 国际巨头数十亿美元落子印尼：千岛之国已成不可忽视的东南亚算力战场，IDC圈（新浪财经转载），2025-03-10。
51. 亚洲数据中心热潮面临天花板：水电、人才与民意成约束，澎湃新闻（21经济网转载），2026-09-21。
52. 印尼版淡马锡今日正式启动！将向AI等多领域投资200亿美元，财联社（新浪财经转载），2025-02-24。
53. 液冷行业深度报告：冷板式液冷放量在即，浸没式液冷可期，东吴证券研究报告，2025-01-26。
54. CoreWeave：云中新贵or苦命打工人？，海豚投研（腾讯新闻转载），2025-12-30。
55. 算力租赁一季度业绩狂飙，量价齐升后加速洗牌，21世纪经济报道（同花顺转载），2026-05-08。
56. 涉及金额约2.5亿元！并行科技连买带租再加码算力，每日经济新闻（腾讯新闻转载），2026-09-14。
57. 算力租赁专题：供需两旺下迎来估值重估，新浪财经，2026-08-12。
58. 算力租赁：从芯片到云端的万亿美元级算力基建竞赛，东方财富财富号涛哥知远，2026-07-03。
59. AI有没有泡沫，得先看GPU能用几年，DeepTech深科技解读高盛报告（新浪财经转载），2026-05-09。
60. NeoCloud三巨头：NBIS、IREN、CRWV哪个更具投资价值？，深潮TechFlow，2026-05-25。

以上仅为个人学习笔记与公开信息整理，不构成任何投资建议。投资有风险，决策请独立。

AI重度使用者｜每天拆一家前沿公司｜imluna.ai免费订阅｜Learn in Public