一口气了解阶跃星辰：2025年收入近5亿元，2026年9月20日它用600B参数追平Kimi K3

2026年9月20日，上海的大模型公司阶跃星辰发布了新旗舰模型Step 5 Preview。它的总参数量是600B，也就是6000亿；每处理一个字，真正参与计算的只有27B，也就是270亿。第三方评测机构Artificial Analysis在智能指数榜上给它打了44分，和月之暗面的Kimi K3同分。Kimi K3的总参数是2.8万亿，是它的4倍多。

这款模型的价格是每百万token输入1美元、输出2.7美元，输入是你发给它的字，输出是它回给你的字。Kimi K3是3美元和15美元。阶跃还说，10月15日会把完整权重放出来，任何人都能下载。按它自己的算法，这款模型进了全球开源模型的前三名。

这家公司值得停下来看一眼，原因不在榜单上。它2025年收入接近5亿元，比同行智谱少三成，2024年做的两款面向普通人的App都没做起来。可是2026年1月它拿到超过50亿元融资，是中国大模型行业过去一年里最大的单笔；5月又按约100亿美元估值融了近25亿美元，香港特区政府的港投公司在大模型里只投了它这一家。现在它正在排队港股上市。

一家C端失手、收入落后于对手的公司，为什么能拿到这么多钱？它的模型为什么越做越「省」？下面我们来从头介绍这家公司。

30秒看懂

• 这家公司是谁：阶跃星辰，英文名StepFun，2023年4月在上海成立，创始人姜大昕之前是微软副总裁，管着必应搜索的400多人团队。名字来自数学里的「阶跃函数」，一条线在某一点突然跳上去。
• 最近的大新闻：2026年9月20日它发布Step 5 Preview，600B总参数、27B激活参数、100万token上下文，Artificial Analysis智能指数44分，和Kimi K3、Grok 4.6并列，比GLM-5.3低1分，比Claude Opus 5低7分。10月15日放出完整权重。
• 钱从哪来：把模型装进手机和汽车。装机超过4200万台，每天服务近2000万人次，国内头部手机品牌里六成用了它的模型，吉利的M9车型装了它的座舱系统。2025年收入近5亿元，2026年目标约12亿元。
• 最意外的：它2024年做过跃问和冒泡鸭两款App，都没起来。转身把模型卖给硬件厂商之后，投它钱的人也变成了硬件厂商：华勤、龙旗、豪威、中兴这些手机产业链公司一起投了它的上市前一轮。
• 本文要回答的问题：一家收入只有对手七成、C端失手过的公司，为什么能拿到中国大模型行业单笔最大的一轮钱，又为什么在上市前把最好的模型免费送出去？

开始之前，先解释几个关键名词，后面看不懂了随时翻回来查。

一、微软副总裁辞职，把公司名定成一个数学函数

创始人是谁？姜大昕。他在纽约州立大学布法罗分校拿的计算机博士，在新加坡南洋理工大学当过助理教授。2007年他进微软亚洲研究院当首席研究员，后来转到微软亚洲互联网工程院，做到微软全球合伙人，兼这个研究院的副院长和首席科学家。2023年3月，他升任微软副总裁，管必应的全球搜索体验和自然语言处理研发，团队400多人。

升职之后不到一个月，他辞职了。2023年4月6日，阶跃星辰在上海注册成立，注册资本2000万元，姜大昕任执行董事兼经理。他后来在访谈里说过一句话：「如果我还留在微软，就只能看着AGI跟我无关了。」AGI是通用人工智能，指像人一样什么都能学、什么都能干的AI。他第一次看到ChatGPT时的反应，用他自己的话说，是「有种鸡皮疙瘩出来的感觉」。

公司名从哪来？数学里的「阶跃函数」，Step Function。这种函数的图像是一条平线在某个点突然跳上一个台阶。公司的英文名StepFun就是它的缩写，中文口号是「智能阶跃，十倍每一个人的可能」。这个名字点明了创始团队的判断：智能会在某个点上一下子跳上去，不是慢慢涨。

核心团队是谁？联合创始人有两位。朱亦博管系统，之前在字节跳动负责AI基础设施；焦斌星管数据，之前是必应搜索核心团队负责人。2023年张祥雨加入，任首席科学家，他是深度学习里ResNet论文的作者之一，那篇论文拿过2016年计算机视觉顶会的最佳论文，他之前在旷视。

姜大昕后来这样解释这个组合：「算法、数据、系统是人工智能的三要素，我们这三方面都有最顶尖的人。」

起步靠什么？靠「规模定律」这个判断，行话叫Scaling Law，意思是模型越大、数据越多、算力越足，能力就越强。2023年7月公司开始训练，8月做出了千亿参数的Step-1，11月做出能看图的多模态模型Step-1V。多模态就是不只读文字，还能看图、听声音。2024年3月，它拿出万亿参数的Step-2预览版，当时国内做到万亿的公司屈指可数。头一年半的目标只有一个：把模型做大。

早期的钱从哪来？天使轮是红杉中国、启明创投和IDG资本；2024年的A轮是五源资本、顺为资本和联想创投。真正改变它的是2024年12月的B轮：上海国投和旗下基金是核心投资方，腾讯、五源、启明参与，金额是数亿美元，估值外界估算约20亿美元。从这一轮起，上海的国有资本一直坐在它的股东席上。

把它的融资拉成一条线，能看出估值是怎么跳上台阶的：

估值从20亿美元到100亿美元，用了17个月。这段时间里它的模型路线做了一次大掉头。

二、从万亿参数掉头做「大而省」：Step 3到Step 5 Preview的三年

它一开始的路线是什么？做大。2024年7月，万亿参数的Step-2正式发布，同一批还有多模态的Step-1.5V和生图的Step-1X。到2024年12月，它十个月里发了11款模型，绝大多数是多模态的，能看图、能听声、能生成视频。

到2025年8月，累计数字是26款，其中20款多模态。姜大昕的判断是，多模态是走向AGI的必经之路。

为什么后来掉头了？2025年1月，DeepSeek发布R1，免费开放权重，把全行业的价格预期打了下来。一家没上市、收入还小的公司，再靠万亿参数的闭源模型收费，卖不动。2025年2月18日，阶跃第一次开放权重，放出了30B参数的视频模型Step-Video-T2V和130B的语音模型Step-Audio。这两个模型都不是它最核心的语言模型，算是试水。

真正的转向是2025年7月25日的Step 3。这个模型总参数321B，激活参数38B，它的论文重点讲成本，不讲分数：在英伟达专门卖给中国的H800芯片上，每张卡每秒能吐4039个token，是DeepSeek-V3同类数据的1.7倍；在性能更低的特供芯片H20上，模型回答问题的成本只有DeepSeek-V3的三成。

7月31日它按Apache 2.0协议放出Step 3的权重，第一次开放了核心基座模型。

「大而省」是怎么做到的？两个技术动作，说白了就是省内存和分工。一个叫多矩阵分解注意力，让模型记住上下文时少占显存；另一个叫注意力和前馈网络分离，让两种计算跑在不同的机器上，各干各的。论文的结论是同样的芯片能多吐七成的字。

从这之后，它的每一代模型都在压激活参数。2026年2月1日的Step 3.5 Flash，总参数196B，激活11B；5月29日的Step 3.7 Flash，总参数198B，激活11B，AA智能指数19分，输出价格每百万1.15美元。9月20日的Step 5 Preview，总参数600B，激活27B，AA智能指数44分。三代下来，激活参数翻了一倍多，分数翻了一倍多。

它的模型线是这样走的：

Step 4去哪了？它2025年公开说过Step 4已经启动训练，但从没发布过。官方说法是从3.5 Flash、3.7 Flash到5 Preview是「连续三代」围绕效率优化，没有解释为什么跳过了4。这个数字跳号在国内媒体里引起了不少猜测，公司没有回应。

模型越做越省，是因为付钱的人变了。付钱的人不再是网页上聊天的用户，是要把模型塞进一部手机、一辆车里的厂商。它的钱到底从哪来，下一节讲。

三、它到底靠什么赚钱：4200万台手机和吉利的一款车

它卖的是什么？装进硬件里的AI助手。行话叫终端Agent，意思是这个助手不只是回答问题，还能替你打开App、点外卖、导航。它的收费方式有两种：装在设备里的部分按授权收费，一台设备一份钱；跑在云上的部分按用量收费，调用多少付多少。

首席战略官李璟对外讲的口径就是这两种，一头在设备里，一头在云上。

卖给谁？手机厂和车厂。到2026年初，它的模型装机超过4200万台，每天服务近2000万人次；国内头部手机品牌里六成用了它的模型，公开的名字有OPPO、荣耀和中兴。有报道说部分机型是通过华勤接进来的，华勤是替手机品牌组装整机的代工厂，同时也是它的股东。

终端Agent的API调用量连续三个季度增长接近170%，开放平台的API调用量一年涨了近20倍。

汽车这条线更具体。2025年2月21日，它在第一次开放日上宣布和吉利、千里科技合作。千里科技是吉利系做汽车智能化的公司；同年7月，三方做的座舱系统Agent OS发了预览版；9月17日吉利M9开卖，车里装着这套系统，3个月卖了近4万辆。

它给自己定的2026年目标是上车超过100万辆。千里科技的董事长是印奇，第五节讲上市时还会说到他。

除了手机和车呢？一些企业客户。它和财联社合资的财跃星辰做了一个叫「AI小财神」的财经Agent，和茶饮连锁茶百道做门店安全巡检，和国泰君安做证券行业的大模型。2025年3月它和机器人公司智元签了战略合作，要做让机器人看懂周围空间和动作变化的模型，智元当时的量产机器人已经超过1000台。

第一次开放日公布的合作名单里还有TCL和瑞幸。这些合作的收入规模公司没有单独披露。

普通人直接用的产品呢？做砸过。2024年它推过两款App：跃问是通用助手，冒泡鸭是角色聊天，对标MiniMax的角色聊天App星野。两款反响都平淡，2024年12月冒泡鸭团队并入跃问，跃问当时已经改名「阶跃AI」；2025年6月冒泡鸭宣布停运。

它没有像月之暗面那样花几亿元投广告去买用户，而是直接认输，把人转去做终端。

这门生意赚不赚钱？还不赚。李璟说过「暂时还达不到盈利的水平」；2025年7月他说上半年签下的合同金额已经到了几亿元的级别，卖模型的钱减掉算力成本还有剩。2025年全年收入接近5亿元，这个数字来自财经网的独家报道，公司没有回应。

对照一下：2025年年中姜大昕给当年定的冲刺目标是10亿元，实际做到一半。2026年的目标是约12亿元。

它的收入路径可以拆成三层，越往里，它和客户绑得越深：

第三层是2026年7月的新动作：7月9日它官宣了自己的AI终端品牌，7月13日在世界人工智能大会前夕的发布会上拿出第一款「智能体手机」，随后在大会上展出。这款手机叫StepX Neo，系统是自研的Step AOS，助手叫Amoo，首批接入美团、支付宝、高德、百度、滴滴和携程。华勤代工，芯片、价格和上市时间都没公布。一家模型公司自己做手机，等于从给别人供货变成和客户抢生意，这一步走得对不对，要等它开卖。

投资人为什么是这些人？因为客户和股东是同一批人。2026年5月的Pre-IPO轮，参与的华勤、龙旗是手机代工厂，豪威做摄像头芯片，中兴做手机和通信设备，全是硬件产业链。港投公司是香港特区政府的投资平台，它在大模型公司里只投了阶跃一家。腾讯是第三次投它。

有分析认为这种股东结构是纯软件公司很难复制的优势；也有分析提醒，它高度依赖少数头部手机和汽车厂商，分成比例没有公开，厂商自己做模型之后，它的议价空间会缩。

钱的主线讲清楚了。现在回到9月20日这款模型。

四、2026年9月20日的Step 5 Preview：44分、每百万输出2.7美元、10月15日给权重

它是怎么出场的？先泄露，后官宣。9月18日，Artificial Analysis的网站上出现了一个叫step-5-preview-b的模型页面，分数、价格、速度都在，阶跃自己的平台上却查不到这个模型。9月19日，海外技术社区Hacker News有人贴了这个页面，标题是「在AA的帕累托前沿上」，意思是同等价格里它最聪明、同等聪明里它最便宜。这个帖子只有14个赞、2条评论，其中一条问：有人真的试过吗？

9月20日，阶跃正式发布，API和自家产品同日开放。

它的成绩单是什么？先看AA智能指数。这个指数把200多个模型放在同一套题上考，各打一个综合分，满分100：

它在200多个模型里排第24名。AA把所有模型的价格排队，排在正中间的是输入1.88美元、输出10美元，它的输入价便宜47%，输出价便宜73%。AA跑完整套测试花在它身上的费用是每道题0.71美元，Kimi K3最高档是2美元；阶跃自己的说法是「单任务成本仅为Claude Opus 5的1/8」。

再看编程。在考察命令行编程能力的Terminal-Bench 4.0上，它拿到33.3%，Kimi K3是12.6%，DeepSeek V4.1 Flash是26.8%，官方说它接近OpenAI的GPT-5.6 Terra。阶跃为这次训练专门建了一套测试集，叫StepCodeBench，题目来自553个真实代码仓库，覆盖33种编程语言，考的是修Bug、加功能、改代码、配环境这类程序员日常。它的演示案例是让模型自己读ESP32的说明文档，把这块几十块钱的小电路板改造成蓝牙按键和语音输入设备，连续干了3个多小时。

「开源前三」是怎么算的？这里要说清楚。AA的页面上，Step 5 Preview的许可证一栏到9月20日写的仍是「专有」，因为权重还没放出来。阶跃说的「全球开源模型前三」，是把10月15日承诺放出的权重提前算进去。它之前的Step 3、3.5 Flash、3.7 Flash都是Apache 2.0协议，这次用什么协议、放不放训练代码，官方还没说。

它有什么毛病？有三个，都是第三方发现的。第一，话多。AA跑完整套测试，它吐了1.6亿个输出token，一家分析机构算过是同类模型中位数的1.8倍，话多意味着实际花的钱比单价看起来高。

第二，长文本不稳。它标称100万token上下文，但有早期测试者反馈超过34万token后会报错，工具调用也有失败。

第三，分数是预览版的分数。转载的媒体注明这是预览版数据，参数和定价可能还会变。国内社区里也有人做了小测试：让它画一只骑车的鹈鹕动画，通过；一道糖果逻辑题，答错。

国内用户怎么看？一条评论很扎心：「国内价格比国外还贵。」按社区用户整理，它在国内卖的是包月套餐，49元、99元、199元三档，档越高额度越多；海外API按用量计价。另一条评论担心「就怕以后暗改额度和倍率」。

用户看到一款新模型，第一反应是查价格表，榜单排在后面。

分数、价格、开源日期都摆在这了。接下来看它的账本。

五、光鲜背后的四盆冷水：5亿元收入撑100亿美元估值

先一张表看全，再一盆一盆说：

第一盆，估值和收入的差距。2025年收入近5亿元，2026年5月的估值约100亿美元，6月有报道说估值最高120亿美元。100亿美元按汇率折合700多亿元，相当于2025年收入的140多倍。参照一下同行：智谱2025年收入7.24亿元，MiniMax约5.6亿元，两家已经在港股上市，市值一度都过了2000亿港元。

阶跃自己还没盈利，具体亏了多少没有任何公开数字；智谱2025年全年亏了47.18亿元，MiniMax 2025年账面亏了18.72亿美元，其中近16亿美元是估值变动带来的账面数字，不是真花出去的钱，去掉这部分实际亏2.5亿美元。阶跃的账大概率不会比它们好看。

第二盆，客户集中。它的收入主线是手机和汽车，公开的手机客户三家，车厂主要是吉利一家。和厂商的合作不排他，同一部手机可以同时接好几家模型，厂商也在自己训模型。有业内人士说，企业客户跟不上它一个月更新一版的节奏，模型换了，客户装的不一定跟着换。装机4200万台是个漂亮数字，但每台设备贡献多少钱，公司没有说过。

第三盆，芯片。美国2022年起限制高端AI芯片对华出口，之后几轮加码，也几次叫停过英伟达面向中国的特供芯片。阶跃的Step 3论文里，性能数据主要在H800和H20上跑，这两款都是特供版。2025年7月，它牵头成立了「模芯生态创新联盟」，拉上华为昇腾、沐曦、壁仞、燧原、天数智芯、寒武纪、摩尔线程等国产芯片公司，让Step 3在国产卡上跑通，昇腾第一个跑通。外媒的评价是国产芯片性能还差一截，最先进的制造工艺也用不上。

两边的动作都在：美国收紧出口，国内做替代联盟，阶跃站在中间。它训练Step 5 Preview用的是什么卡，没有任何公开材料。

第四盆，上市和人。2026年1月26日，印奇出任董事长。他1988年生，清华姚班第一届学生。姚班是图灵奖得主姚期智在清华办的计算机尖子班。2011年他联合创办旷视并任CEO。

旷视2019年8月向港交所递表，后来美国商务部把旷视列进实体清单，美国公司卖技术给它要先审批，上市申请随之失效；2021年转到科创板，9月通过了交易所审核，却卡在证监会最后一道注册手续上，2024年12月撤回。两次上市两次落空，累计亏损150亿元，媒体把阶跃叫作印奇的第三次冲刺。

他2024年11月出任力帆科技董事长，2025年2月力帆改名千里科技，就是前面那家和阶跃一起做座舱的公司。旷视两次上市的经过和里面的账本，今天放不下，我留到以后单独写一篇。

印奇进来后，公司的决策层变成「1+3」：印奇管战略节奏和技术方向，姜大昕任CEO，张祥雨任首席科学家，朱亦博任CTO。2026年5月7日，工商登记显示朱亦博和启明创投的邝子平退出董事会，朱亦博是否离开公司，公司没有说明。2025年上半年，视频模型负责人段楠离开，去了京东探索研究院。至于上市本身，公司4月改成了股份公司、拆掉了原来为海外上市搭的境外持股结构，这两步都是港股上市前的必备手续，6月8日有报道说它最快当天递表，6月10日又有报道说已经保密递交。到9月20日为止，港交所网站上没有它的任何公开文件。

印奇自己对这个行业的判断是：「最早大家讲的『大模型六小虎』，现在可能就没有几家留下了。这是一个逐渐进入决赛圈的过程。」六小虎是2024年媒体给六家大模型创业公司起的统称：智谱、月之暗面、MiniMax、百川、阶跃、零一万物。

到2026年，智谱和MiniMax上市了；月之暗面7月融资时估值到了500亿美元，9月初也传出保密递表；百川收缩到医疗，零一万物不再自己训练最前沿的大模型。六家里还在正面做基座模型又没上市的，只剩阶跃和月之暗面，两家都在排队港股。

冷水泼完，它做成的事仍然值得拆开看。

六、它到底做对了什么：值得学的与该躲开的

先看一张表，再分开说：

第一件做对的事，认输快。2024年国内大模型公司都在抢C端用户，监测机构AppGrowing统计过，月之暗面到2024年11月累计投了5.4亿元广告。阶跃的跃问和冒泡鸭没起来，它没有加码，2024年12月把冒泡鸭团队并入主产品，2025年6月停运，把人转去做终端。七个月后它拿到超50亿元的B+轮。做产品的人可以记一条：一条线没起来，先看自己有没有月之暗面那种烧几亿的本钱，没有就换赛道，换得越早越便宜。

第二件，把客户变成股东。它的Pre-IPO轮里，华勤、龙旗、豪威、中兴全是手机产业链的公司，华勤还给它代工手机。客户投了钱，就有动力多用它的模型；股东在产业链里，新客户也好谈。这条路的前提是你的产品真能装进别人的设备里，纯软件公司学不了。

第三件，用模型当传单。从2025年7月的Step 3开始，它每一代核心模型都开放权重，定价压在行业中位数的一半以下。Step 5 Preview先在第三方榜单上露面，再官宣，再承诺放权重，三步都是在给开发者递名片。它开放平台的API调用一年涨近20倍，和这个节奏分不开。做模型的团队可以学这个顺序：先让第三方给你打分，再自己说话。

该躲开的第一条，别把目标喊高一倍。2025年年中姜大昕说当年收入冲刺目标是10亿元，年底做到近5亿元。对一家要上市的公司，投资人会记住这个落差，拿它对照2026年12亿元的目标。喊目标之前，先算清楚每台设备能收多少钱。

该躲开的第二条，别把榜单分数当成品。Step 5 Preview的44分是预览版的分数，话多、长文本不稳、开源协议没定，这些都是用户第一天就会撞上的问题。榜单管的是能力，用户管的是账单和稳定。

给普通人的三件事。一是看模型别只盯总参数，把激活参数和每百万输出价格一起看，600B的模型和2.8万亿的模型考同一个分数，输出价差五倍多。二是看AI公司别只看融资额，把收入和上一年喊的目标放在一起看，喊10亿做到5亿，和喊5亿做到5亿，是两家不同的公司。三是分清「承诺开源」和「已经开源」，10月15日之前，Step 5 Preview在AA的页面上仍然写着专有模型，等文件真的挂到网上再说。

给中国做AI产品的团队一件事。阶跃这三年证明了一件事：在中国，一家模型公司可以不靠聊天App活下来，靠的是找到愿意为每台设备付钱的硬件厂商。这条路的代价是你的客户名单会很短，短到投资人能一个一个数。名单短，就要让每个名字都变成股东。

几句真心话

我不是它的用户，也没有它的股票，它还没上市，想买也买不到。

先说10月15日。它承诺那天放出完整权重，我会去看三样东西：权重文件有没有真的挂到Hugging Face上，协议是不是和前几代一样的Apache 2.0，放出来的版本分数是不是还是44分。三样都对上，「开源前三」这四个字才算数；差一样，它就是一家用预览版分数做宣传的公司。

再说招股书。它要是真的递了表，港交所网站上迟早会挂出招股书。我会翻两处：2025年的亏损数字，和收入里手机、汽车、API各占多少。这两个数字现在没有任何公开材料，等它出来，这篇文章的第五节可以直接对答案。

还有一件事值得记下来。印奇说过一句话：「软硬结合的公司都会越来越硬的。」阶跃自己做手机，就是这句话的落地。一家模型公司做硬件，等于和自己的客户站到同一个货架上。OPPO、荣耀会不会因此少用它的模型，要看它下一次公布的装机数字。

最后留一个真问题。它靠把最好的模型免费送出去换来了开发者和硬件厂商，上市之后，股东会不会允许它继续免费送？答案要等招股书和10月15日那份权重一起出来。我盯着。

参考资料

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41. Chinese AI Firm Stepfun Raises USD719 Mln for Model Development, AI Agent Rollout，Yicai Global，2026-01-26。
42. StepFun Raises $717 Million, Outpacing Newly Listed AI Rivals，Caixin Global，2026-01-26。
43. Geely-linked tech veteran Yin Qi joins Chinese AI start-up StepFun as chairman，南华早报，2026-01-26。
44. In Depth: Megvii Co-Founder Is Back Riding the Latest AI Wave，Caixin Global，2026-02-02。
45. 印奇，第三次冲IPO，钛媒体，2026-05-09。
46. 印奇，阶跃星辰的「关键先生」，光子星球／搜狐转载，2026-02-02。
47. 印奇挂帅后，阶跃星辰要做大模型第三股？，21世纪经济报道，2026-02-27。
48. 阶跃星辰杀入季后赛，强势跻身AI「新六小虎」第一梯队，量子位，2026-02-27。
49. 阶跃星辰凭何斩获50亿融资？，芯流智库／腾讯新闻，2026-02-15。
50. AI独角兽阶跃星辰，加速赴港IPO？，21世纪经济报道，2026-04-15。
51. 阶跃星辰将完成近25亿美元融资，已拆除红筹架构，澎湃新闻，2026-05-08。
52. Hong Kong Sovereign Fund's Sole Generative AI Bet: StepFun Nears Record $2.5 Billion Pre-IPO Round，BigGo Finance，2026-05-11。
53. Stepfun, China's AI Six Tigers, finishes new US$2.5b funding round for HK IPO，The Standard（香港），2026-05。
54. 阶跃星辰拟加速冲刺港股IPO：两名董事退出，瑞财经，2026-05-11。
55. 印奇换桌重来，阶跃星辰IPO急行，北京商报／新浪转载，2026-05-12。
56. 阶跃星辰百亿估值背后，是AI变现的解药还是新焦虑？，投资者网／新浪转载，2026-05-23。
57. StepFun to File for Hong Kong IPO as Early as Monday, Valued at Up to $12 Billion，KuCoin News转载华尔街日报，2026-06-08。
58. 为什么阶跃星辰获得了第二次机会，智见Time／钛媒体，2026-06-09。
59. 阶跃星辰C端产品「冒泡鸭」将收缩，重心转向Agent，财经网／新浪转载，2025-06-04。
60. An unlikely Chinese company claims they have the first "AI Agentic Phone"，GSMArena，2026-07-13。

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