一口气了解美团：2025年净亏234亿，2026年8月28日它重新赚钱

30秒看懂

• 它是谁：美团，国内外卖市场的领先者、即时零售头部平台之一，王兴2010年创立，2018年在香港上市。你点的外卖、半夜闪购送来的药，很可能都走它的网
• 最近的大新闻：2026年8月28日它发布二季度财报，收入1046亿元，比上年同期多14.4%，经调整净利润25.24亿元。连亏三个季度之后，它第一次重新赚钱
• 最意外的：一年前的同一份季度成绩单，它的经调整净利润比上年同期少89%，再下一个季度亏出上市以来最大的单季经调整净亏损
• 谁在和它打：阿里的淘宝闪购和京东外卖。据参会股东整理，美团首席财务官（CFO）陈少晖粗算，2025年这场外卖大战全行业可能投入约2000亿元
• 这篇回答一个问题：三家平台混战、公司一年净亏234亿元，美团为什么还能把账翻正？一个原因是原有履约网络仍在

开始之前，先解释几个关键名词，后面看不懂了随时翻回来查：

2025年7月5日，订单峰值触发美团服务器限流，部分用户短时无法下单；7月12日，它自报一天收到超过1.5亿笔外卖和闪购订单。那个夏天，一杯奶茶可以便宜到1元甚至0元，差价主要由平台补贴，部分也由商家承担。2026年8月28日，美团交出连亏三个季度后的第一份盈利季报。下面我们来从头介绍这家公司。

一、三个项目受挫，第四次他做成了美团

美团是谁做出来的？ 王兴，1979年生，福建龙岩人，清华毕业后去美国读博士，后来中断学业回国创业。2005年，他做校园社交网站校内网，2006年因融资困难以200万美元卖掉，买家后来把它改名人人网。2007年，他做了国内较早成规模的微博客饭否；2009年7月网站停止服务，2010年11月恢复时，窗口已经过去。中间还有一个海内网，也没做成。

2010年3月，他上线美团网，做很多人凑单拿折扣的团购。全国一度冒出超过5000家团购网站，媒体叫它「千团大战」。不少对手重金买线下广告，美团相对克制，也训练各城市直接服务商户的销售团队；2011年，它率先推出未消费团购券退款。到2014年，团购网站只剩两百多家，美团成交额占比过半。

后来怎么一步步长大的？ 看一张时间线表：

2015年10月，美团和大众点评宣布合并，媒体当时报道为5比5换股，估值说法在160亿至170亿美元之间。王兴在内部邮件里写过：「从相杀到相爱，转变只需一个长假。」三年后，美团去香港上了市。长到这么大，它的钱到底从哪进来？一单外卖里的账，比多数人想的绕。

二、一单外卖，钱到底怎么分

它卖的是什么？ 在餐饮外卖这一环，美团主要做撮合和履约：把商家摆上你的手机，再调度骑手把东西送到你手里。收入大头是技术服务费、配送服务费，外加广告和会员。集团也经营小象超市、快乐猴等自营零售业务，所以「美团不开店」并不准确。

一单外卖它赚多少？ 公开材料里常见两个平均数，但大家经常说错。拿2021年的骑手相关成本除以平台配送订单，平均每单约7.07元，这是平台的相关成本，不是骑手每单实际到手的钱；拿餐饮外卖业务的经营利润除以交易笔数，平均每单约0.43元，这是整个外卖分部的单均经营利润，不是「佣金利润」。

配送履约本身确实很重。2024年上半年，美团披露的配送服务收入约441亿元，骑手相关成本约480亿元，差了约39亿元。这个缺口只能说明配送环节成本高，不能推出整个外卖业务都在亏；历史披露里，外卖每100元收入留下的利润远少于到店酒旅。

那钱在哪赚？ 在这张网带来的其他生意上。它的赚钱路径是一张三层的梯子：

外卖那张网有多大？2023年，全年曾在美团接单并获得收入的骑手有745万人，这不是同时活跃人数；2024年底，平台活跃商家超过1400万，一年里在美团花过钱的用户超过7.7亿。配送网的成本很高，平台还要靠佣金、广告、到店酒旅和其他零售业务一起变现。从这套商业模式看，三家平台抢的不只是几顿饭，更是高频订单带来的用户入口。仗是怎么打起来的？

三、三家平台，把补贴烧进了奶茶杯

仗是怎么打起来的？2025年2月，京东宣布做外卖，还给全职骑手交五险一金。4月，阿里推出淘宝闪购，7月2日宣布12个月投500亿元补贴；美团称自己参战是为了自保。7月5日和12日，美团先后自报日单破1.2亿和1.5亿；淘宝闪购也在7月报出8000万。各家峰值的日期和范围不同，不能严格相加，但行业单日总量在7月一度接近2.5亿。

烧掉了多少钱？ 据参会股东整理，陈少晖在2026年6月的股东会上粗算，全行业可能投入约2000亿元，这不是审计数字。美团2025年销售费用1029亿元，比上年多61%；外卖竞争和新业务投入等因素共同拖累公司，全年会计净亏234亿元，2024年则赚358亿元。下面改用经调整净利润口径，和会计净利润不是同一指标：

仗是怎么降温的？2025年5月，五部门约谈三家平台；7月18日，市场监管总局再次约谈；8月1日前后，三家承诺规范补贴和促销。平台亏损、补贴效率下降和经营策略变化也在同时发生，不能把降温只归给监管。美团研究院执行院长厉基巍后来称，日单从1亿冲到近3亿，多出的绝大多数是泡沫；新华每日电讯记录了这句话，但它仍是美团一方的判断。

美团为什么能把自己的账翻正？ 一个重要答案是：原有的履约网络没有随着补贴一起消失。补贴能买来1元的奶茶订单，却很难立刻复制调度系统、上千万活跃商家和履约习惯。据媒体转引摩根大通估算，2025年11月按订单量算，美团约占50%；易观统计的四季度即时零售成交额里，淘宝闪购45.2%、美团45.0%。

两组数据的时间和分母不同，不能直接比较变化。另据参会者整理，陈少晖称30元以上订单中美团份额保持在70%以上，这也是公司一方的口径。对手已经逼近，高频履约网络仍有价值；价值订单究竟丢了多少，公开数据不够回答。补贴退潮后，财报里还多了出海和AI两张牌。

四、账本翻正，出海和AI两张牌

这份财报好在哪？ 收入1046亿元，比上年同期多14.4%；财报把外卖、闪购和到店酒旅等业务归为「核心本地商业」，这部分收入715亿元，业务本身赚了57亿元，上个季度还亏20亿元；经调整净利润25.24亿元，比上年同期多69%，大幅超出预期。利润改善来自旺季、补贴减少、配送成本和业务结构等多项变化。销售费用率从24.2%降到23.6%，但销售费用总额仍从222亿元增至247亿元，不能把转正简单解释成少花钱。

管理层没把话说满。补贴仍高于2024年，到店竞争也在加剧。一个季度还不能确认长期拐点。

第一张新牌：出海。 美团的海外外卖品牌Keeta于2023年5月在香港上线，约一年后按订单量算做到第一，按成交额算则不是。经营九年的英国外卖平台户户送2025年3月宣布退出香港。2024年9月Keeta进沙特，用首单折扣和免运费打开市场；它自报2025自然年下单量超过1.5亿笔。

王兴在电话会上披露，沙特的单均经济2026年7月转正，进场22个月，香港用了29个月。它只表示平均每单收入盖住直接成本，不等于整个地区实现会计净利润。下一站巴西。2025年5月，巴西总统卢拉见证巴西出口投资促进局和Keeta签约，美团计划5年投入10亿美元；王兴随后与卢拉会面。眼下美团聚焦圣保罗，那里守着媒体估算份额超过80%的巴西外卖平台iFood。

美团也在收缩。媒体报道显示，美团优选2025年6月退出多数亏损地区，12月最后区域停运，五年业务就此收场。公开材料没说明省下的人和钱去了哪里；这五年怎么烧的钱、怎么收的场，今天先不展开，以后找机会专门聊一期。

第二张新牌：5万张国产芯片，养出一只「长猫」

一家外卖公司做AI，是认真的吗？ 王兴2026年3月说，面对AI，唯一说得通的战略是进攻。他还称，除云厂商外，美团可能是国内AI投入最大的公司之一。2025年研发投入260亿元，2026年二季度为77亿元，比上年同期多22.5%。

它做出了什么？LongCat-2.0是2026年6月30日发布的开源大模型，总参数1.6万亿。参数是模型内部可调整的数字，多不等于一定更聪明。美团称训练和运行都用了5万张国产AI芯片，但没有公布厂商，外部也难以独立核验。

发布前约两个月，它顶着「Owl Alpha」的化名在海外模型调用平台OpenRouter运行；美团称调用量进入前三。6月30日揭牌后，开发者才知道背后是美团。7月中旬，美团公开模型核心文件和推理代码，按MIT许可允许下载商用，但运行它的硬件门槛很高。

成绩单硬吗？SWE-bench Pro测试模型修复真实软件问题，美团内部测试得59.5分；表里的GPT-5.5为58.6分，但这个分数来自GPT-5.5发布方自己的报告，不是统一头对头测试。截至8月30日，我没找到公开的独立复测，美团表里的LongCat也落后于Claude旗舰模型。Hacker News相关讨论里，有人认可国产算力的意义，也有人要求更多验证。

AI和外卖有什么关系？token是模型处理文字的基本单位，服务通常按它计价。王兴说美团不激进参与「token工厂」竞争，意思是不把单纯售卖调用量当成主方向，而是先服务商家和用户。无人机不属于大模型，但也是配送技术投入：2017年立项，2025年取得全国首张低空物流全境运营合格证，2026年5月累计商业订单破90万笔；证书名称不等于航线覆盖全国。

两张新牌值得看，但都没有完全证明自己。外卖竞争、骑手保障和新业务仍有风险。下面先把四项风险放在一张表里。

五、光鲜背后：四盆冷水

第一盆，停火不等于终战。管理层承认补贴仍高于2024年，到店还有抖音步步紧逼。陈少晖粗算的2000亿元没有审计口径，但各家账本足以说明，这场仗代价很高，也没彻底打完。

第二盆，旺季也可能让一单的账变差。管理层提前打了招呼：三季度本来是即时配送旺季，但平台会增加营销，高温天还要多给骑手补贴，再加上职业伤害保障的新增成本，单均经济可能比二季度承压。到店竞争也在加剧，管理层预计三、四季度每100元收入能留下的利润可能减少。

第三盆，骑手保障的账单。2026年7月1日起，职业伤害保障扩到全国，按单缴费、每单必保；美团称过去四年累计缴费超过30亿元。养老保险补贴已在2025年11月推向全国，但骑手需要满足稳定跑单等条件、自愿参保，补贴按当地缴费基数下限对应费用的50%计算。这些保障是该花的钱，也会增加履约成本；往前翻，2021年那张34.42亿元的反垄断罚单还提醒着它，平台竞争、骑手保障和反垄断仍是监管重点。

第四盆，新故事还没证明自己。新业务这个季度仍亏17亿元。iFood已在巴西起诉Keeta，指控它通过咨询公司获取机密；Keeta否认，并批评对方用排他合同限制商家。案件还没判，LongCat也需要独立验证。

六、它到底做对了什么

第一条，护城河要修在短期补贴买不到的地方。2023年，全年曾在美团获得收入的骑手有745万人；2024年底，活跃商家约1450万，年度交易用户超过7.7亿。这些不是同时在线人数，却说明调度、供给和用户习惯需要长期积累。再问一句：对手花钱能不能立刻买到？能，它就不是护城河。

第二条，主业之外的新业务，要先算清一单的账。王兴说，Keeta把香港验证过的运营方法带到沙特，22个月做到单均经济转正。公开材料没说团队如何搬迁，但「先验证，再复制」这条思路很清楚。出海不是把产品翻译一遍，而是重新验证经营方法。

第三条，认错越早，继续失血的时间越短。美团优选从2025年6月退出多数地区，到12月最后区域停运；据参会股东整理，王兴也承认国际化启动较晚，优选模式有问题。它不是突然停掉，但最终停下了一条走不通的路。

一是平台大战里可以占便宜，但要明白便宜是谁垫的。新华每日电讯记者记录过一个订单：一碗面标价21.8元，消费者用券后付17.8元，商家到手11.33元。它不能代表所有订单，却能看见补贴怎样穿过用户、商家和平台。补贴退潮后价格回归，才是常态。

二是看翻身故事，要同时看费用率和费用绝对额。美团这次销售费用率降了0.6个百分点，销售费用却因为收入增长而多了约25亿元；利润改善来自多项因素，不能只盯一个比例。以后再看到「扭亏为盈」的新闻，先把利润口径、费用率和费用总额放在一起看，比只听发布会有用。

三是记住监管信号的分量。两轮约谈、平台公开承诺、亏损压力和补贴效率下降一起推动大战降温，不能把结果只归给一个原因。看中国的行业混战，监管表态、公司账本和用户行为要放在一起看。

几句真心话

我没有买美团的股票，平时几乎每天点一顿外卖；我更关心平台、商家和骑手能不能长期留在这张网里。关于那场大战，我记得最牢的是新华每日电讯记者记下的那笔订单：一碗标价21.8元的面，商家到手11.33元。它只是一个样本，但我确实在大战里占过便宜，生意却不能靠谁一直垫钱。这个季度美团重新赚钱，我反而愿意看到：平台赚合理的钱，商家留得住，符合条件的骑手能得到保障，这张网才转得久。

关于LongCat，我不急着下结论。59.5分来自美团团队内部测试，对照模型的分数又来自各自的官方报告，并不是统一头对头测试。我会盯两个公开信号：独立复测什么时候出来，揭牌之后它在OpenRouter上的调用量是继续涨还是掉头。这两件事过一阵就能见分晓。

下一份三季度财报，还有一次对答案的机会。到店业务每100元收入能留下的利润有没有减少，行业补贴是回落还是反弹？这两个信号会告诉我们，停火是真停了，还是中场休息。

最后收在一个真问题上。这一年的结果至少说明，长期积累的调度、商家供给和用户习惯，不会因为一轮补贴立刻消失。现在美团开始主动投入AI，它投向模型和无人机的钱，能不能形成另一套对手难以快速复制的能力？这个问题现在没有答案，我会一直盯着。

参考资料

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19. 澎湃新闻：外卖大战烧掉2200亿，三家巨头终于打不动了，2025年末（三家营销投入口径、冲单日单日补贴约25亿元）
20. 36氪：外卖大战一年回顾：烧光800亿，到底谁赢了，2026-02（大战时间线、商家63%增量不增收、实收平均降4%）
21. 雷峰网：淘宝闪购追平美团？回顾外卖大战这一年，2026（易观份额口径45.2%对45.0%、单均亏损收窄）
22. 品玩：2025落幕：「外卖大战」刚刚行至「中」局，2026年初（44.8%用户变三平台比价党）
23. 国家市场监督管理总局：约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，2025-07-18（要求理性参与竞争、规范促销行为）
24. 新华网：外卖大战，战而不休为哪般，2025-09-15（日单量绝大部分是泡沫、21.8元一碗面商家到手11.33元）
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28. 国家市场监督管理总局：三家外卖平台企业公开承诺规范促销，2025-08（承诺维护公平竞争、保障商户权益）
29. 每日经济新闻：美团股东会，王兴坦然「回应一切」，2026-06-28（CFO陈少晖估算行业总投入约2000亿元、30元以上订单份额70%以上、两大五年失误）
30. 新浪财经：美团股价大涨，彻底熬出头，2026-06-02（2026年Q1经营亏损65亿元、营销费用环比大降）
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32. 虎嗅：美团关停优选与团好货业务，2025-12（优选2025年12月全部停运、Q3经调整净亏160亿元为上市以来最大）
33. 新浪财经：王兴：九败一胜，美团的无限游戏，2026-05-15（前序创业经历、千团大战超5000家、2018年上市融资约42亿美元）
34. 第一财经：王兴：从饭否到美团的成长血泪史（校内网200万美元出售、饭否2009年7月下线、过期退款）
35. 21世纪经济报道：美团组织架构嬗变：博弈之路，2023-03-17（王慧文推动做外卖、2020年12月退休；上线时间以美团官方2013年11月为准）
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37. 新浪科技：腾讯「分红式减持」超90%美团持股，2022-11-17
38. 钛媒体：美团出海加速，入港两年的Keeta有哪些新进展，2025-05（香港约一年43%份额第一、户户送2025年3月10日退出）
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54. BigGo Finance：美团无人机累计商业订单破90万单，2026-05（航线覆盖、人机监管比）
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57. TechNode：Meituan paid $11.3 billion to millions of delivery riders in 2023，2024-09-19（745万骑手、全年即时配送219亿单）
58. DoNews：给骑手交社保，美团给出了普惠、灵活的新方案，2026（职业伤害保障每单约6分钱、北大调研缴费意愿）
59. 新浪看点：一单外卖，平台、骑手、商家分别赚多少，2022-03（媒体用2021年报推算：单均外卖分部经营利润约0.43元、单均骑手相关成本约7.07元；不等于佣金利润或骑手实收）
60. CBNData：复盘2025外卖大战：如何从局部战斗演变为一场史诗级战役，2026年初（品类迁移视角、京东日活峰值）

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